来源：瑞银证券
作者：汪涛
瑞银已调低了对2009年全球经济增速的预测，其中美国的GDP预计将同比下降0.6%，全球经济预计将陷入更深的衰退。在这样的背景下，我们将2009年中国GDP增速预测调低至7.5%(原为8.0%)，预计2010年经济增长将有所反弹，回升至8%。鉴于国际商品和能源价格急剧下跌，并且中国出口增速可能更为疲弱，我们预计即使粮价和电价进行调整，中国的CPI也不会面临上行压力。我们预计2009年中国CPI同比增长1.5%，2010年增长2.5%。
瑞银全球GDP增速预测
拖累中国经济的最大因素当属疲软的外部需求。预期的2009年全球经济深度衰退，可能会导致国际贸易萎缩，而中国出口可能仅能勉强实现正增长。虽然目前中国的实际出口额增速仍超过10%，但随着全球信贷紧缩抑制正常的商业和贸易融资、中国出口就可能会骤然减速，紧随其后的是需求大幅放缓。而出口增长惨淡会极大地抑制制造业投资。贸易顺差萎缩将对2009年GDP增长的贡献率将为负数。 中国经济主要指标 2007-2010
如果没有足够的财政和货币政策来刺激国内需求，中国经济的整体增速可能还会更低。我们预测的7-8%的增幅，是基于政府将大幅增加财政支出、加大银行放贷力度以支撑国内需求的假设(详见08年10月6日的报告《全球衰退背景下中国经济增长能有多快？》，以及08年10月20日的报告《中国经济增长放缓至9%，下一步怎么走呢？》)。并且，我们假设09年下半年房地产投资将反弹。至于2010年，我们假设发达国家经济的温和恢复将导致中国出口温和恢复——即净出口将不再拖累GDP增长。 我们之所以没有将中国GDP增速预测调得更低，是因为我们认为外部冲击越大，政策应对就会越快、力度越强。在财政政策方面，中国政府已宣布准备增加基础建设投资(包括铁路和城市基础设施)、社会保障投入(为低收入人群、公共住房和农村地区提供补贴)和震后重建支出。更为明确的积极财政政策以及具体的支出计划，即通过发国债进行的公共支出项目，预计最早会在年底中央经济工作会议后宣布，最迟也不会超过明年3月的全国人大会议。 货币政策目前也已放松。两个月内3次降息，已明确地传递出了放松货币政策的信号。而对冲操作的减少(包括存款准备金率下调)也已经使基础货币大幅增加、进而带来充足的流动性。最重要、也最具约束性的因素——商业银行信贷额度上限——据报道也已于近日悄然放松。 当然，我们预计即使在年底前所有的重要政策都已到位，政策效应的充分显现也要等到09年年中。在此之前，我们预计出口增速下降以及房地产相关投资的减少将继续拖累经济增长。09年上半年的季度增速可能会低于7%(折合年率的季度环比增速可能会更低)。外部环境的急剧恶化，使得要准确评估冲击的大小变得更加困难，同时也难以及时地采取有力的应对措施。 我们的预测会有哪些风险呢?什么因素可能导致明年中国经济的增速低于7%呢?我们可能会在两个地方出错:一是房地产投资09年下半年可能不会反弹；二是即使是在信贷额度的限制取消后，商业银行的放贷也不会加速。 正如之前详细讨论过的(参见2008年9月8日的报告《关于中国房地产行业下调的一切》，和2008年10月23日的报告《中国如何拯救房地产业呢？》)，我们预计09年下半年房地产投资将企稳反弹，原因如下：i)全国范围内并不存在总体上的供应过剩，过剩仅限于高端市场；ii)城镇居民平均收入增速已超过平均房价，住房债务规模相对于居民的金融财富仍较小；iii)对于政府而言，在出口导致经济增长放缓的情况下，房地产投资对维持国内需求非常重要，政府无法任由房地产投资急剧放缓。政府已开始放松对房地产业的政策，我们预计下一步将会出台更多重要的政策。 进一步的政策可能包括增加政府对保障型/经济适用型住房建设的投资，采用土地和信贷政策来鼓励对中端住宅项目的私人投资。 如果这些措施没有出台，并且房地产投资没有自行恢复，又或者即使在建设了大量的中低端住宅后，需求也没有回升，那么我们预计房地产行业将持续下滑、并抑制相关重工业的需求和投资，令遭受外部冲击的中国经济雪上加霜。 另一个风险是银行信贷。07年末的时候政府事实上叫停了银行放贷，并于今年实施了季度放贷限制，以减缓信贷扩张速度。信贷政策紧缩是中国总体投资和房地产投资增速放缓的一个关键因素(图2)。现在，随着经济放缓和企业利润增长的减速，越来越可能出现这样一种情况：即使信贷额度放松，商业银行也不愿意增加贷款。此外，企业部门对其投资计划可能也会慎之又慎，从而减少了对银行信贷的需求。 但考虑到不良贷款率相对较低、企业和居民资产负债状况良好(参见2008年10月30日的报告《现在和1997/98年有何不同？》)，我们认为银行放贷仍会开始增长。此外，以增加投资项目支出为形式的财政刺激政策将会帮助获得相应的银行贷款。
本文来源：网易财经
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