巴士股份：重组变身中国“德尔福” 地方国资增持首选

央企大股东增持推动的“中字头”蓝筹普涨行情可谓惊天动地，而在整个市场追捧央企之余，地方国资可能进行的增持无疑同样具备丰富的想象空间。上海市国资委在近日召开的专题会议上明确表示，支持和鼓励出资监管的国有企业增持或回购上市公司股份，并承诺在一定时间内，不减持所持有的上市公司的大小非股份。这是地方国资委配合国务院国资委工作的重要表态，也为地方国资增持行情的展开指明了方向，而反映在二级市场上，率先依托增持启动的 光明乳业(行情 股吧)  的连续涨停已经激活了上海国资控股企业的人气， 中国船舶(行情 股吧)  的涨停， 嘉宝集团(行情 股吧)  、上海汽车等的放量启动，都为上海本地股营造了火爆的市场人气，随着上海国资行情的全面启动，极具人气的上海本地股有望全面爆发，其中潜在的机会自然不言而喻，我们认为，兼具重组题材和国资背景的上海本地股有望在本轮上海国资行情中率先启动，其中，拟通过重组置入上汽集团零部件业务的 巴士股份(行情 股吧)  有望在资金关照下持续飙升，潜在的获利机会值得重点关注。

重组变身中国“德尔福”细分市场龙头成长可期

按照巴士股份的重组方案，交易分为三步进行。第一步，久事公司、交投集团以及申能集团将所持有的合计44181.05万股公司股权(占公司股权比例30.003%)无偿划转给上汽集团；第二步，公司将除民生银行  、兴业证券股权之外的资产及负债出售给久事公司，该等资产的预估值约为24.539亿元；第三步，公司向上汽集团发行股份，购买上汽集团所拥有的独立供应汽车零部件业务。共计发行11.1亿股，发行价7.67元。发行完成后，上汽集团将持有本公司股份15.5亿股，占本次发行后公司总股本的60.10%。目前，巴士股份的董事会已经决议通过公司向上海久事公司出售资产的议案，股东大会已经决议公司向上汽集团非公开发行股份购买资产，也获得了国有资产监督管理委员会关于重组的相关批复，可以说我们已经可以看到一个中国的“德尔福”整装待发。

在重组方案中我们可以看到，注入的子公司多位总成供应商即通常所讲的一级供应商，参与整车的设计，具备一定的进入壁垒。当原材料价格上涨时，一级供应商可以通过向二级和三级零部件供应商压价转移部分成本上涨的压力，因此具备着较强的价格转移能力，且毛利率要高出行业的平均水平；在注入的内外饰件业务中包含的公司主要有延锋伟世通饰件、小糸车灯等。延锋和小糸均是业内的龙头企业，也是该业务板块利润的主要来源；注入的功能性总成件业务均为细分市场龙头，其中包括国内最大的传动轴生产企业上海纳铁福、ABS龙头汽车制动系统公司、国内汽车电机龙头上海法雷奥、国内最大的转向系统生产商上海采埃孚、国内汽车空调系统龙头上海三电贝洱等。在资产注入后，巴士股份将受之无愧的成为中国的“德尔福”，未来的成长值得期待。

重组后巴士股份为国内最大的综合类零部件生产企业。公司零部件企业07年合计销售收入280亿元，为国内最大的零部件企业集团。上市后，公司无论是在销售收入还是净利润上都位居上市零部件公司中第一位。目前零部件上市公司中大多只生产某一类产品，如万丰奥威  生产车轮、宁波华翔  做内饰件等，巴士股份重组完成后，将成为综合类零部件生产龙头企业。

上汽整合经验成熟国资背景备受追捧

上汽是国内最大的汽车集团，具备成熟的合资公司运营经验；价值工程与价值分析能力强，可以提高产业链竞争力；另外，公司零部件业务已经形成全国布局，具备中性化发展基础；上汽零部件具备较强盈利能力更是保证巴士股份未来发展的强心剂。

重组中，上汽集团同时是公司和上海汽车的控股股东，公司与上海汽车之间的业务关系构成关联交易。但公司产品大部分配套给上汽集团旗下的合资公司上海大众和上海通用，集团持股比例仅50%，没有利益输送的理由，而且上述合资企业采用QSTP采购标准，国际化管理，定价公允。另一方面，公司主要盈利来自于旗下的合资企业，上汽集团仅为合资企业股东的一方，外方股东为了自己的利益势必会监督产品的合理定价。而上海市国资委在近日召开的专题会议上明确表示，支持和鼓励出资监管的国有企业增持或回购上市公司股份，并承诺在一定时间内，不减持所持有的上市公司的大小非股份，这一消息更有希望引发市场对于上海国资背景股的追捧。上海国资将盈利能力低的公交等公益性资产剥离出上市公司，不仅能更好地承担公共服务职能，而且在做大做强主业的同时还可以贡献出一个壳资源进行操作。这体现了上海国资让核心资产或优质资产上市从而提高上市公司质量的深层考虑，作为国资委表态的急先锋，该股有望在资金关照下持续飙升，潜在的投资机会值得重点关注。