中金公司四季度A股策略:四板块机会多(附股）

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大周期大波段——四季度A股投资策略

摘要：

。估值底部还有多远？

以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。

。谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策

。行业配置建议

基本配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、医药）等

关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等

精挑周期性个股周期性板块选基本面强的个股为主

。个股组合（点击查看大图）

一、估值底部还有多远？

1、年初以来行业普跌

年初以来，上证指数和沪深300指数下跌幅度均超过60%。

行业普跌，跌幅差异性不大，行业配置的意义有限。

行业配置效果不佳原因在于，年初时各行业普遍存在严重估值泡沫，程度差异不大。因此，在估值下降过程中，大多板块回落幅度大同小异。

2、国际市场估值基本接近

经历年初以来股价大幅下跌，A股市场平均静态市盈率已近16倍，接近国际市场估值水平，泡沫挤压过程明显。

3、钢铁行业为例看离估值底部还有多远？

钢铁行业上次盈利低点出现在06年1季度，钢价见底，估值底部对应市盈率5倍以下，市净率1倍以下。

当前钢价仍对应于05年中的水平，处于行业从高点回落伊始之时，如果投资增速下半年及明年持续回落，则钢铁等相关投资品行业产能过剩将显现，需求和钢价双双回落料难以避免。

当前对应的估值相对于历史低点仍有20%左右的下降空间。

4、估值底部还有多远？

以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。

从A-H溢价率来看，尚有17%的溢价水平。

未来行业周期性底部出现的情况下，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适。

以钢铁等周期性明显的行业为例，看离盈利低点出现的估值底部亦有20%左右的距离。

二、投资建议

1、谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策

下半年及明年宏观经济受外需和内需（以房地产投资为代表）均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确，估值上亦离历史底部有20%左右的空间，股市不具备反转的机会。因此，保持低仓位和足够的灵活性，配置防御性行业是我们的基调。

宏观调控政策转向亦难改宏观向下的趋势，但对股市而言，如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下，股市会给予正面的反应。因此，关注政府政策取向的变化。

2、行业配置建议

基本配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、医药）等

关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等

精挑周期性个股周期性板块选基本面强的个股为主

银行板块：近虑尚有限，政策面影响喜忧参半

宏观经济放缓趋势虽已现，但下半年GDP增速保持在9％以上，威胁银行盈利能力的几个因素：净息差大幅缩小、资产不良率显著上升等同时发生的可能性很小。

估值下行风险有限：部分银行已经接近底部水平，即便在非常悲观的宏观假设（GDP7%，房价下跌30%）下，部分银行下跌空间已经有限了。

未来政府宏观调控可能的转向涉及信贷和货币政策的放松等，对银行影响喜忧参半。信贷政策松动或者存款准备金率下调之下，尽管银行受风险内控要求可能“惜贷”未必对盈利起到正面的拉动作用，但是从市场情绪而言股价将会给予正面的反应。但是如果政府出于保增长角度考虑，采取非对称性减息之类激进方案，则恐对银行盈利及股价均不利。

地产板块：长期投资价值将现

房地产市场调整至少持续至09年底，房价回落及销售萎缩可能对地产企业盈利带来持续的负面压力，盈利预测仍有下调的可能性。但是投资的下行有助于释放未来的供给风险，对房地产市场长远有利。

行业整体估值上已近历史底部：股价对NAV有较大幅度的折扣，很大程度上反映了市场的不利预期。与海外市场比较几无溢价。

许多个股长期投资价值已现：市净率接近或者低于1倍；另外龙头企业将通过降价加速资金回笼，利用资金优势在行业低点出现的时候加快行业整合的步伐。

交通基础设施板块：已在估值底部

高速、港口、铁路、机场等交通基础设施板块估值已经处于历史底部水平，估值风险有限。

在经济下行周期下，现金流充沛的公司仍可以提供稳定的现金分红收益率，具有一定的防御性特征。

消费必需品板块：盈利确定性较高

通胀回落以及经济增速放缓的宏观环境下，电信服务、食品饮料、医药、零售等等必需消费品盈利确定性较高，具有较好的防御性，增速会保持平稳。

但整体估值水平离历史底部尚有距离，建议精选估值风险小的个股。

能源板块：大周期，小波段

需求端放缓使得国际油价和大宗商品价格（例如煤炭等）的出现趋势性回落，将有助于缓解炼油和电力企业的毛利率压力，盈利最困难阶段过去。

石油石化和电力估值风险依然较高。股价波动性较大，波段把握将取决于政府调价进程以及市场对此的预期。

煤炭行业总体将在2010年面临供过于求的风险。在下游钢铁行业需求面临回落的情况下，炼焦煤价格和需求均可能面临一定的风险，尽管焦煤企业估值普遍较低，但是仍需提防“估值陷阱”风险。动力煤中，现货煤价波动将会加大，而合同煤价上涨趋势改变可能性较小。因此，在煤炭板块中，我们建议大家关注龙头的合同煤为主的企业。

个股组合：自上而下思路

(本文来源：中金公司 )