7月股市发展环境预测：关注两大政策因素

报告名称：政策的不确定性与不确定的政策——2008年7月股市发展环境展望

         短期评价：☆☆；中长期评价：☆☆☆

分析师：李蓉

报告内容：

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盘点上半年中国的经济形势和政策调控，发现一个有意思的悖论：大多数人都认为经济已经趋势性向下，但数据却坚挺不下；市场从年初就预期紧缩政策要放松，但政策并没有受到

大雪、地震、洪水的影响，仍然紧了又紧。猫和老鼠的游戏让所有的参与者都忙得不亦乐乎，只是谁是猫谁是老鼠不是固定的角色，错位有时有点乱。

六月份当月公布的调控措施让市场再次体会到了中国政策的不确定性。上调存款准备金率、油电价格上调、叫停中期票据等项政策均在情理之中、预料之外。以通胀为目标的央行将存款准备金率视为宠儿，跟随货币信贷数据收紧资金在清理之中，但上调一个百分点在意料之外；油电价格上调被认为是天经地义的趋势，但速度如此之快，上调幅度之大还是在意料之外；中期票据因其独特的优势受到参与各方的热捧，却被突然叫停，让市场觉得意外，但如果根源指向政策监管的协调，倒也容易理解，只是感叹中国的金融创新之艰难。

七月份市场仍然在等待更多的不确定的政策，周边的不太平、国内的洪水、奥运的备战、通胀的压力都和上半年好于预期的经济数据一起构成股市发展的复杂环境。

关注不确定的政策

保增长还是反通胀，这是今年以来政策层面一直面临的问题。高速增长的丰硕成果使得调低经济增长目标成为各级政府最不情愿的选择，因此反通胀成为上半年的首选，从年初开始的价格管制就可以看出这种政策轨迹。从这次通胀的过程来看，与1988年和1994年的通货膨胀相比，目前的价格上涨主要是食品类价格上涨导致，所有价格同步上涨的情况还没有出现，产品缺口仍然比较小，而且在紧缩的货币政策下没有出现高速通胀的货币环境，因此中国不会出现类似越南的通胀。但能否出现“名义工资－物价－名义工资－物价”螺旋上升的情况仍然值得高度关注。

如果政策以抑制通胀为核心，那就有必要针对性地采取措施，而不是全部的价格管制或干预。例如中国的资源和原材料价格与国外相比差距较大，国内有具有刚性的需求，因此上涨具有内在的动力，应该顺势进行适当的价格释放，以此理顺产业链条之间的关系。此外，在调整国民收入分配格局时要注意和防止“名义工资－物价”的循环机制的形成，对生活必需品的价格进行管制，对相关的生产企业进行补贴，预防滞胀的可能的负面影响。

在成品油调价后，市场担心一系列的连锁反应会最终加速经济的减速和股市的下跌。高油价有可能带动其他商品价格的上涨，使居民的实际收入下降、企业盈利下降以及贸易顺差下降，从而影响居民消费增长率、企业的投资增长率以及贸易顺差创造流动性的能力，进而导致经济增长减速、股市下跌，而股市下跌又继续影响居民收入、企业利润等。从国际上看，油价持续居高不下，矿业巨头力拓和必和必拓将铁矿石基准价格上涨了85%，这些原材料价格的上涨直接产生了较大的通货膨胀压力。这种压力又带来两种影响：

一是实体经济对货币流动性的吸纳能力上升，导致流入资本市场的货币减少；二是催生从紧的货币政策，目前越南、印度、欧洲等已经在加息，甚至美国也可能从8月进入加息周期，我国也面临这样的流动性趋紧的局面，这进一步抑制了流动性的供应，使得金融市场的资金供应更趋紧张。当然，如果顺差和外汇储备的增长继续超越预期，境外热钱加速流入中国，或者中国市场进一步开放，合规资金可以进入国内的金融市场，可以在某种程度上缓解资金紧张的预期。

关注市场开放

六月份与股市的政策及政策预期更多地集中体现在中美战略经济对话中，有关市场开放的话题再次成为瞩目的焦点。在对话开始之前，证监会批准了瑞士信贷集团和方正证券的合资公司，其中方正证券持股比例为66.7％，瑞士信贷持股33.3％，后者的出资比例已经达到政策允许的外资参股成立合资券商的上限。紧接着2003年合资设立的华欧国际证券公司也被获批在长江三角洲地区开展Ａ股经纪业务和证券投资咨询业务，这是合资证券公司在扩大Ａ股业务范围的一大突破。另外摩根士丹利与华鑫证券、花旗集团与中原证券也已经提出申请。战略经济对话结束时，中国承诺在12月31日之前完成一份有关外资参与中国证券、期货、基金公司的评估，并根据评估结果就外资股权参与中国证券市场做出相应的政策建议。这次承诺在内容上没有突破，但明确了评估的时限，如果顺利，明年上半年可能就会有证券行业开放的新的政策。在参与证券市场方面，中方将ＱＦＩＩ投资本金的解禁期减少为三个月，重申了允许合格的外国公司在中国上市，发行股票和存托凭证，并允许在华的合格外资银行发行人民币的次级债，显示出市场对外开放的渐进性特征。

此外，中国将允许现有的信用评级合资公司在不减持股权比例的前提下，申请与证券有关的信用评级业务，这一政策将直接推动合资评级公司参与国内的证券业务。

在银行方面，中国对双向开放的要求明显积极许多，一方面中国银监会正在就外资入股国内银行进行评估，另一方面中国的银行积极申请赴美开展业务，但美国市场的开放显然要比中国的开放迟缓、谨慎许多，在对话之前，工行和建设在美开设分行的申请再次被拒绝。在中国银行业的开放方面，单家外资在中国银行入股的比例目前不能超过20％，如果中国的银行可以比较顺利获得在美国经营的牌照，中国政府有可能提高国际投资者在中资银行的持股上限。

金融市场的开放是双向的，就象加入世贸组织一样，但是金融服务贸易的个性化要强许多，而且带有较多的非经济性因素，使开放更加小心、谨慎。

此次对话恰逢美国总统选举，政府内阁成员也随即有较大变化，美国政府的承诺能否如期兑现还难以预料。相比之下，中国在市场开放方面的评估进程应该明确许多，有可能在今年年底或者明年一季度，会出台新的金融开放方面的政策。

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