中小板：28家股票破发 股价重构长远

近期中小板ETF(行情净值)上市公司跌幅最深的分别是上市新股和前期涨幅较大的机构集中持有股。弱势股由于前期累计跌幅较大，跌势相对缓和，以反复震荡、小幅调整为主。中小板在股权分置预期下，目前跟随主板正在构筑新的价格体系。从现状来看，中小板上市公司股价表现已和开板时相差很大。目前股价在10元以上的中小板股仅余7家，占最新48只中小板股的14.58%；8元以上个股仅有18家，占总数的37.50%；而30家个股低于8元以下，占总数的62.50%，其中更有3家个股的股价在5元以下，这是前所未有的。

从上周情况来看，中小板延续前期整体下跌弱势，仅余8家个股保持稳定不跌。其中传闻可能成为热点的 山东威达(行情 股吧)，一支独秀大涨9%，成为唯一亮点。而跌幅最集中的是机构重仓持股的高价中小板股，上周普遍居于跌幅前列，周平均跌幅超过10%以上，如 凯恩股份(行情 股吧)、 大族激光(行情 股吧)、新和成、鑫富股份、 科华生物(行情 股吧)、苏宁电器、 广州国光(行情 股吧)等10元以上中小板跌势最大。但由于目前上证指数在1000点附近有一定技术性反弹要求，不会立刻下破，因此中小板将产生一定幅度的弱势反弹，反弹的对象以前期跌幅较大和下破发行价的上市新股为主。

从现在市场变化来看，股权分置的预期确实是目前市场价格体系最大的变素。在新全流通环境下，市场任何类型的投资者都对未来的股价定位难以把握，但部分较清晰和市场取得共识的因素仍可以直接影响现有股价合理定位，如未来业绩成长性、动态市盈率和公司核心竞争力地位等等。我们知道，最近深交所高层已明确表示，第二批股权分置试点改革将肯定有中小板企业，预计将在6月公布。试点名单的公布将在某种程度上在短期内严重分化和重新构筑中小板新的股价结构。试点一方面存在短期炒作效应，另一方面催化了中小板高价主力重仓股的套现和下跌。

因此，近期中小板的系统性风险在股权分置预期下主要体现在两方面：一是中小板新股定价遭受前所未有的市场考验，成为有史以来新股跌破发行价比例最高的板块。

截止6月3日为止，48家中小板公司有28家已跌破新股发行价，比例接近60%，破发幅度分布在2%至60%间，平均破发幅度约为18%，成为中国证券市场有史以来新股跌破发行价比例最高的板块。

中小板上市公司虽然整体比较仍比主板稍好，但公司成长性的差异越来越明显，利润正逐步向少数公司集中。这种趋势经过一年的演变，利润集中度越来越高。一方面，如苏宁电器、 航天电器(行情 股吧)等公司依然处于快速成长期；另一方面，半数以上的公司成长性越来越弱。如果仔细观察28家破发公司的整体特征，在行业属性上基本没有明显共性，但是今年第一季度的整体业绩几乎都处于负增长状态，业绩下滑较为严重。其中比例相当高的公司属于微利状态，平均每股收益约0.05元，业绩滑坡最大的 德豪润达(行情 股吧)一季度收益仅为－0.17元，其破发行价幅度也成为中小板之冠，达到了60%以上。所以，中小板公司的估值差异也随着成长性出现严重分化，导致半数以上公司破发。

另外，中小板的新股定价是由原来的定价制度向询价制转变，也就是逐步由计划性定价向市场化定价过渡。原有的定价基础在股权分置试点启动下，投资者必然产生较大怀疑和动摇，定价需要在非流通股逐步转向流通的环境中重新审视其合理性。在未来预期并不明朗的情况下，如对价补偿数量的不确定性、对于未来扩容的担忧均间接导致了破发趋势的不断延续。这种演变在近期广州国光和 成霖股份(行情 股吧)上市几个交易日即下破发行价的情况下达到极致，新股系统风险有越来越大之势。

二是中小板股将重构价格体系，基金等主力重仓股产生羊群效应式的下跌。

改革股权分置改变了原有以流通股东为基础的估值体系。在全流通预期下，上市公司股权结构和法人治理结构得到调整，同时也降低了估值水平，原有的价值投资体系将被颠覆。在旧估值体系被打破下，市场估值标准和价值体系将重新构建，带来资产价值重估再发现的机会。从中长期来看，企业的基本价值才是最根本的价格决定因素，业绩稳定成长的上市公司将成为"稀少资源"绩优成长股的影响只是暂时，中长期来说影响不大。股价结构调整将加速个股的价值回归进程，股价两级分化也将成为今后市场的主流趋势。

从中小板和主板现在的估值情况和溢价水平来看，两者相距仍然存在。目前主板的平均市盈率约15倍，中小板平均市盈率约21倍，整体比主板溢价达到40%的水平。在未来业绩和成长的差异性不明显的情况下，中小板仍有进一步调整需要，个别已逐步向主板接近。

在股权分置的改革下，将改变原有定价基础，即原来流通权溢价将消除，中期我们特别谨慎的是中小板"新老划断"后将产生的比价效应对中小板新老公司造成新的定价影响。未来在"新老划断"的出台下，中小板的影响将更为直接。因为中小板新股上市步伐未来放缓可能性不大，有关资料显示，深交所已筛选出408家符合中小板上市条件的重点后备资源公司。

当然，推动中小板股价重心下移的核心因素是价值回归，而不是股权分置改革试点。因此，要根据股权分置改革试点推出后的市场效应，检查和反思方案设计上可能存在的缺陷，逐步完善配套措施，不能把下跌都归结到"全流通"政策的推出上

总之，中小板的市场走势短期内仍将受主板回落、股权分置造成新市场定价等因素影响，后市整体继续调整可能性较大。市场短期机会需留意第二批股权分置试点的中小板股，以个股短线反弹、整体轻仓观望等待为主。建议暂时回避高价中小板股的下跌，短线关注有试点传闻的中小板股。适当关注苏泊尔、 传化股份(行情 股吧)、广州国光等的短线反弹机会。 (本文来源：和讯 )