中金公司：今年欧元区减息机会不大 美元难反转

事件：

5月15日欧元区、欧盟、德国和法国分别公布1季度GDP初值。欧盟1季度GDP环比增长0.7%（图1），同比增长2.4%（图2）。欧元区15国08年1季度GDP较上一季度增长0.7%，好与市场预期的0.5%，较去年同期增长2.2%。德国1季度经济表现强劲，经季调后的GDP初值同比增长2.6%（图3），环比增长1.5%（图4），是96年2季度以来的最大季度涨幅，大大好于市场预期的0.7%。法国1季度GDP环比增长0.6%，同比增长2.2%（表1）。

同日公布的还有4月份欧盟、欧元区CPI和德国CPI终值。欧盟27国4月份CPI同比上升3.6%，低于3月份的3.8%，环比上升0.4%。4月欧元区CPI同比涨幅为3.3%，从上月的16年高点3.6%有所回落。核心CPI同比上扬1.6%，低于3月份的2%（图5）。德国4月CPI终值与初值相同，同比提高2.4%，环比下降0.2%（图6）。

评论：

1季度欧元区和欧盟经济表现良好，主要由德国经济带动。德国1季度GDP增长强劲，私人投资显著增长，特别是建筑投资和机器设备投资最为显著，延续了上一季度的趋势。私人消费对经济增长也有正的贡献，比07年大大改善。在外需放缓的情况下，1季度GDP数据显示德国内需增长开始转为强劲。正如我们此前强调的，今年以来主要德国工会通过谈判将使工人工资水平在一年内提高4%，两年内提高8%，将对08年居民消费提供很强支持。

虽然德法经济势头良好推动整个欧元区经济增长，但是欧洲很多国家已经出现经济放缓的迹象。受到房市调整拖累，西班牙1季度的GDP增速明显放缓，环比增长0.3%，是2000年3季度以来的最低值。市场预测意大利1季度经济增长也将不容乐观。前瞻地看，在外需疲弱以及欧元强势的情况下，08年欧元区主要经济体的净出口将受到比较大影响，对经济增长贡献率也将逐步减小。而随着美国经济下滑影响的逐步扩大，欧元区经济在08年会逐渐放缓，09年会面临更大风险。

4月份CPI数据显示欧元区的通胀压力有所缓解，显示欧央行控制通胀的强势态度有所收效。占欧元区经济总量一半的德国和法国1季度经济表现稳健进一步降低了对欧元区减息的预期。这与我们一贯所强调的相一致，即今年年底前欧元区减息的机会不大，仍会继续保持4%的利率水平。这将使美元反弹短期内难以实现，国际大宗商品仍将处于高位。随着09年欧洲经济放缓逐渐明显，以及通胀压力减小，欧元区将开始减息周期，届时美元反转的局面才有望实现。 (本文来源：中金公司 )