太阳纸业:新项目提升公司业绩

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公司正逐步提高纸浆自给率。公司13万吨/年化机浆项目已于08年1月投产，管理层预计可以节省成本近1亿元，同时公司目前还拥有10多万吨的草浆产能。此外，公司准备新建一条20-25万吨/年化机浆生产线，预计将于09年一季度投产，届时该生产线将进一步减少公司的生产成本。此外，公司15万千瓦的热电厂已于08年初投入使用，可供应公司所需的全部电力，进一步降低公司生产成本。

公司文化纸毛利率稳步上升，盈利能力逐步提高。公司目前文化纸产能为30万吨/年，其中高档文化纸产能为15万吨/年，含税售价为7800元/吨左右；中档文化纸产能为15万吨/年，含税售价为6500元/吨左右。由于节能减排政策的逐步深入，国内文化纸市场供给缺口将继续显现，价格继续上涨的预期非常强烈，公司文化纸的盈利将远远超过07年，增厚公司08年业绩。

白卡纸盈利能力上升将增厚公司业绩。目前公司白卡纸的产能为45-48万吨/年，其中烟卡为16－17万吨/年，社会用白卡为30万吨/年。从市场情况来看，我国烟卡市场整体比较平稳，年白卡需求量基本维持在120万吨左右，其中进口量和国内生产量各占一半；社会用白卡由于其下游行业的快速发展而增长较快，其中主要的下游行业－医药行业未来将保持20%左右的增速，化妆品行业的增速也保持在15%左右。我们预计社会白卡纸将保持15%左右的年增长速度。此外，我们认为整体白卡纸市场也将保持10%以上的增长速度。目前公司烟卡的含税售价为8000元/吨左右；社会用白卡的含税售价为7300元/吨左右。我们认为，随着白卡纸景气度的不断提升，公司白卡纸的毛利率和盈利能力将逐步提高，为公司08年的业绩作出更大的贡献。

公司40万吨/年液体包装纸将于08年7月建成投产，此项目填补了国内空白。该生产线已通过了利乐公司的认证，该纸品的毛利率有望达到25-30%，公司占50%的股权。我们预计08年的有效产能将达到18万吨左右，09年将全面达产，成为公司09年的利润增长点。此外，该生产线目前为公司建设安装，因此国际纸业将付给公司6000万元的服务费，增厚公司08年业绩。

铜版纸将成为公司另一主要产品。目前公司拥有铜版纸产能44万吨，含税售价为8000元/吨。

由于奥运会的举行，广告的大幅增加将促进国内铜版纸的消费量；同时美国取消对我国铜版纸的反倾销、反补贴的双重征税，也将使得08年我国铜版纸的出口呈现大幅增长的态势。我们预计，08年铜版纸将保持较高的景气度，价格、毛利率将呈上升态势，公司铜版纸方面的收益将超过去年。此外，公司计划新增40-60万吨/年的铜版纸产能，现正处于讨论阶段，如果实施，该生产线有望于09年底投产，成为公司2010年的利润增长点。

公司白板纸将保持现状。公司目前拥有灰底白板纸产能30万吨/年，主要原材料为美废。由于美废价格的上涨幅度超过了人民币升值的幅度，所以公司白板纸的生产成本一直呈上升趋势，盈利能力将有所下降。

公司正积极考虑向产业上游发展。通过调研得知，公司管理层正在国内、外进行考察，希望在合适的地区及国家建设“林纸一体化”项目，并借此增强公司今后的原材料控制力，促进公司未来发展。但该事项目前还只是进行到考察阶段，距离实施建设还需一段较长的时间。

我们预计公司07、08、09年的EPS分别为0.98元、1.42元和1.75元，相应的动态市盈率为38.78倍、26.76倍和21.71倍。给予公司长短期均为“买入”的投资评级。

风险提示：木材、废纸等原材料的价格高位运行将提高公司的生产成本，降低公司的盈利能力，影响到公司的业绩；公司铜版纸出口依然存在被国外制裁的可能；公司新项目液体包装纸项目成功投产不确定因素较多；公司化机浆投产对成本的降低幅度存在不确定因素。 (本文来源：中原证券 )