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投资要点：
公司是国家重点黄金冶炼企业，近年来黄金产量增长迅速，黄金年产量位居全国黄金企业前列。公司主要从事黄金探、采、选、冶业务，其中黄金业务占主营业务收入与利润的70%以上。
2002年以来，国内、国际黄金价格呈现单边上扬的走势，虽然近期金价有所回落，但我们认为：在美元持续疲软、原油能源价格居高和投机投资需求强劲等因素推动下，黄金价格在中长期将保持强势。
公司拥有国外先进的两段焙烧技术，能够处理复杂金精矿，其中黄金回收率高于同行业2个百分点，低品味铜金属回收率达96%。公司领先的黄金冶炼技术不仅拓宽了外购金精矿的来源，而且使公司的冶炼业务具有较高的盈利能力。
公司的探矿区域具备良好的区位优势，具备内部探矿增储的潜力。公司已经与恒邦集团下属的华铜矿业和天水股份签署收购意向书，华铜矿业开采规模2.97万吨/年，公司具有资源外部扩张的潜力。
公司募投项目为复杂金精矿综合回收技术改造，该项目将进一步提高公司处理复杂金精矿的能力和回收率，预计2010年达产后各类产品的产能都有所提升。
公司2008-2010年的EPS分别为2.20、2.44、3.87元。考虑到公司资源储备较少，资源保障程度也较为有限，以及2008、2009年业绩有历史库存释放的因素，公司的合理价值应对应于2008年18-20倍PE，即39.6-44元。
(本文来源：华泰证券 )
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