国元证券：自营拖累业绩 但风险已基本释放

本报告导读：

自营浮亏拖累业绩；

增发将决定未来的发展前景。

投资要点：

2008年1季度，公司实现营业收入2.45亿元，净利润0.99亿元，分别同比下降70.8%与80.1%，季度EPS为0.07元，业绩低于预期。

公司自营投资出现大幅浮亏是业绩下降的主要原因，1季度，公司自营投资亏损1.24亿元，其中投资收益5.13亿元，而公允价值变动亏损6.37亿元，期初权益性投资规模较大直接导致巨额浮亏，自营资产几乎全部归类于交易性金融资产也导致了自营投资收益的大幅波动。

1季度末，交易性金融资产15.56亿元，可供出售金融资产1.27亿元，分别较期初减少49.1%和31.01%。自营规模的减少除资产自身价值缩水外，还源于公司变现了部分权益类交易性金融资产。这也使得权益类金融工具的规模及占比均迅速下降，自营投资的风险也大为降低。1季度末公司前十大重仓证券中债券占9只，其期末价值近8亿元，占交易性金融资产的51.16%。

1季度，公司股票基金权证交易金额1989亿元，市场份额0.88%，较去年下降4.9%。1季度公司实现佣金净收入3.02亿元，同比增加29.06%，净佣金率为0.15%，同去年保持一致。

营业费用同比增长39%，同时由于营业净收入的大幅下降，营业费用率大幅攀升。1季度，公司业务及管理费率为1.19亿元，同比增加33.71%，费率高达48.4%，较2007年全年水平增加近30个百分点。

公司近期公告定向增发方案，将增发价格调低至19.88元，预计募集资金90-100亿元。尽管金额有所减少，但若能顺利完成增发，公司资本实力仍将得以迅速提高，这不仅意味着公司潜在业务规模的提升、以及在创新业务资格上具备先发优势和规模优势；同时也为公司在规模扩张、吸引人才、改善激励提供了更大的空间，公司竞争力将得以显著提升。..我们基于全年日均交易额和市场指数维持1季度水平的判断，对公司业绩预期进行了调整，预计2008-2010年EPS为0.90元、1.45元以及1.79元（不考虑增发），对应于动态PE34倍、21倍和17倍，估值水平基本合理，维持中性评级。 (本文来源：国泰君安 )