苏宁电器：“空中加油”推动业绩持续高增长

苏宁电器今日公告，公司非公开发行不超过7300万新股获证监会核准，公司将启动此次发行的相关工作。我们认为，苏宁电器无论在战略规划方面，还是战略执行方面，都明显优于竞争对手，募集资金的到位将使公司突破扩张过程中的资金瓶颈，进一步深入执行优秀的发展战略，使业绩保持高速增长，加速向行业第一演进。

评论：

战略层面：资金推动优秀发展战略深入贯彻我们考察企业发展战略优劣的标准主要有两个方面，即战略规划能力、战略执行能力。

以董事长张近东为灵魂人物的苏宁管理团队，始终将“敦行致远、服务制胜”的文化理念贯穿于公司战略、战术中，事实证明，公司在店面（模式）扩张、人力资源、物流系统、信息系统、服务、创新体系等方面的战略布局是富有前瞻性与正确的，说明公司具有优秀的战略规划能力，公司对上述发展战略的不断深入贯彻，并最终体现到财务指标优于竞争对手，则说明了公司具有很强的战略执行能力。

我们认为，苏宁电器优秀的发展战略明显优于竞争对手，本次增发获批，募集资金到位，无疑将使公司突破资金瓶颈，继续深入贯彻这些优秀发展战略，加速向行业第一演进。

战术层面：推动业绩持续快速增长我们认为，募集资金的到位，不仅保证了优秀战略得以深入贯彻执行，更直接地将体现在对业绩增长的推动作用。

零售企业在整个产业链中处于强势地位，零售企业占用了上游供应商较多的资金资源，随着募集资金到位，苏宁完全可以改“应付账款”为“预付账款”，先将货款打至供应商的账户，这种对供应商的资金支持，最直接的好处是从供应商处获得更加优惠的“销售差价”，从而提高毛利率。

假设发行价格为47.3元/股（2008年4月8日至2008年5月7日20个交易日平均收盘价的90%）、非公开发行7300万股，则公司可募集资金34亿元，按照20%的资金收益率（大部分通过毛利率提升体现），这部分资金可以为苏宁带来约6.8亿元的税前利润，按照42%的综合税负（17%增值税、25%所得税），每年可以带来约4亿元的净利润，如果假设，5月中旬募集成功，那么可以为08年带来约2.57亿元的净利润，使得全年净利润同比增长提高约18个百分点，再考虑到募集资金到位，店面超过200家的扩张得到有效保证，盈利增长也会有所提高。

2008年一季度，公司净利润同比增长为67%，增发后，我们认为，净利润达到我们预期的接近90%的增长问题不大，我们维持我们乐观的盈利预期不变。

估值及投资策略综上所述，我们认为，本次非公开发行股票获批，不仅能够促进苏宁先进的发展战略得以深入贯彻，而且能够进一步推动公司业绩持续快速增长，在卓越管理团队、厚积薄发战略构筑的差异化竞争力的推动下，苏宁电器将加速向行业第一演进。

考虑到公司的长期持续增长的趋势，我们给予09年35倍的动态PE，那么公司价值为100元/股，我们对苏宁的投资策略仍坚持买入并长期持有，投资评级维持“推荐”（最高评级）。 (本文来源：国信证券 )