中国平安一季报点评：业绩略高于预期

中国平安季报点评：业绩略高于预期，但准备金计提略显乐观

2008年1季度净利润增长26%，略高于市场预期。1季度共实现净利润48.60亿元，同比增长26.2%，每股收益0.66元，业绩略高于市场预期。每股净资产12.81元，与去年末14.60元相比下降12.2%。总资产、可供出售资产和交易性金融资产与去年末相比分别下降2.7%、-2.0%和18.9%。受可供出售金融资产浮赢大幅下滑影响，资本公积下降了24.9%，使得净资产下降12.2%，而净资产下降将拖累内含价值增长。

准备金计提低于预期是业绩略超预期的主要原因。一季度净利润增长的主要原因是保险业务快速增长和低于预期的准备金计提。已赚保费从244.35亿元增长到325.44亿元，同比增长33.2%，反映了公司稳健的保险业务增长；但准备金提转差从223.44亿元下降到119.49亿元，谨慎程度低于我们预期。尽管公司披露信息认为满期给付增加、分红水平提高及公允价值变动导致下降，但我们认为满期给付和分红带来准备金释放有限，不足以抵消准备金的自然增长，而且保险业务快速增长带来了增量准备金。下降的可能原因是公司下调万能、投连险的准备金假设。此外，投资收益和银行净利息收入增长也对净利润增长有一定贡献。

公允价值巨额亏损、净赔付支持快速上升和有效税率上升拖累净利润增长。一季度公允价值出现118.77亿元的巨额亏损，主要原因是公司交易性金融资产占比非常高，使得公允价值变动波动很大。但该亏损相当于554亿交易性股权型资产下滑21.4%，投资表现好于大盘。净赔付支出占已赚保费比例从19.3%上升到24.7%，主要是由于分红险大量到期。由于2008年深圳特区税率从15%提高到18%，有效税率从9.8%小幅提升到10.4%。

重仓股浮赢大幅下滑，平滑利润能力大幅下降。2007年末中国平安可供出售金融资产中十大重仓股累计浮赢260.48亿元，但2008年1季度末则为62.53亿元，下降76%，如果不考虑投资Fortis带来30亿浮亏，则下降66%。公司在一季度实现部分浮赢，同时增仓了部分股票，其浮赢大幅下滑使得平滑利润能力大幅下降。 (本文来源：海通证券 )