同仁堂：收入平稳 所得税影响净利润增长

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投资要点：

2008年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比增长10%，其中母公司实现营业收入3.44亿元，同比增长9%。实现净利润9382万元，同比下降9%。每股收益0.152元。一季度科技公司实现营业收入3.20亿元，同比增长2.2%，实现净利润5059万元，同比下降10%。每股收益0.26元。

净利润下降的主要因素是所得税率变动。由于今年高新技术企业都需要被重新认定，在认定之前暂按25%税率缴纳所得税。认定完成之后，全年所得税率仍为15%。剔除所得税率变动影响，一季度公司净利润1.06亿元，同比增长3%。

一季度公司毛利率39%，同比持平，母公司毛利率提高0.9个百分点，部分药材价格飞涨，公司产品基本没有价格传导能力，能保持这一毛利率水平实属不易。公司期间费用同比增长15%，期间费率同比持平。其中营业费用同比增长15%，管理费用同比增长8%，财务费用同比增长192%。根据公司报表解释，财务费用上升主要由于报告期汇兑损失增加。

公司应收帐款周转天数41天，存货周转天数269天，每股经营活动现金流0.34元，运营指标稳健。

在整个医药行业快速发展的背景下， 同仁堂 (行情 股吧)收入增长相对较慢，这与公司的整个体制有一定的关系。同时一季度公司继续整顿渠道，控制价格，保持渠道价格稳定，也限制了收入增长。我们认为全年的增长情况要好于一季度。

我们维持2008-2010年每股收益为0.62元、0.74元、0.87元，同比增长15%、20%、18%，对应的预测市盈率分别为38倍，32倍，27倍，同仁堂股价已经反映了缓慢增长态势。目前同仁堂总市值101亿，市值不高，我们维持增持评级。 (本文来源：申银万国 )