兴业银行：业绩快增源于优势业务

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本季规模增长稳健，个贷和中间业务优势提升核心盈利能力，预计未来三年复合增长40%，维持我们一贯“强烈推荐”的看法。

公司公布08年一季报，一季度实现净利润30.88亿元，同比增长119.25%，每股收益0.62元，年化全面摊薄净资产收益率为29.4%。

点评:

业绩增长符合预期，税费优势进一步强化。公司一季度实现利息净收入63.65亿元，同比增长47.4%，手续费及佣金净收入6.18亿元，同比增长192.9%。除了利息净收入和中间业务收入快速增长，净利润快速增长还受益于税费下降，一季度费用收入比较去年下降2个百分点到34.3%，有效税率较去年全年下降1个百分点至20.3%，拨备支出同比下降1.31亿元，对拨备前利润的影响下降至11.3%。

本季贷款投放较谨慎，期末存款回流缺口同比缩小。一季度末，公司总资产为8662亿元，较年初增长1.74%，贷款和垫款净额为4124亿元，较年初增加4.94%，一季度新增贷款占全年信贷额度的26%，较同业更为谨慎。由于年初回流的公司类存款一季度流出，一季度期末存款余额5014亿元，较年初下降40亿元，去年同期回流缺口为150亿元，存款稳定性有所提升，一季度日均存款余额较去年四季度仍有大幅上升。

受益个贷重定价及中间业务收入快增，盈利能力继续提升。年初公司个贷占比达到33%，位居同业首位，成为最受益个贷资产年初重定价的上市银行，六次加息影响集中在一季度体现，信贷资产收益率大幅上升10%左右。此外，公司延续理财和结算优势，一季度实现中间业务净收入同比增长193%，占营业收入8.44%，比07年全年提高1.5个百分点。净资产收益率维持在30%，总资产收益率提升至1.44%，盈利能力在高位实现继续提升。

盈利预测和投资评级。我们持续看好公司的自主创新和灵活经营带来的高成长性，以及特有业务模式带来的强抗风险能力，维持前期盈利预测，预计公司未来三年复合增长率为40%，2008年、2009年、2010年每股收益分别为2.60元、3.67元、4.99元，每股净资产预计为9.86元、12.79元、16.78元。我们给予未来一年目标价为65元，对应08年动态PE为25倍、08年动态PB为6.5倍，维持“强烈推荐”的投资评级。 (本文来源：兴业证券 )