中国人寿一季报点评：每股收益大幅度下降61%

每股收益大幅度下降61%低于预期。中国人寿08年1季度实现净利润35.24亿元，同比下降61%，每股收益0.12元；与此同时，由于可供出售金融资产上的浮盈大幅度下降导致公司的每股净资产从07年底时的6.02元/股下降到5.38元/股。

盈利大幅度下降主要原因。07年底公司的股权和基金类资产中有9.7%，也就是190亿元在交易类金融资产，该比例远远高于中国太保，这部分资产在大盘下跌时候带来55亿元公允价值变动损失，而07同期为获利39亿元；本期另有23亿的资产减值损失也导致盈利下降。1季度业绩使我们倾向于下调08年业绩预测，而具体情况见随后的行业报告。

权益损失数据好于预期。07年公司的股票价格波动风险数据表明：股票市场整体价格每变化1%，将导致损益或权益变动0.047元/股，我们估计考虑所得税影响后约为0.035元/股，以08年1季度上证指数下跌34%计算，公司权益损失将超过1元/股，但是实际的权益下降仅为0.68元/股，这表明公司期间有减少仓位，或者投资组合更抗跌，股东权益数据好于预期。

浮盈犹在，仍有较强的业绩平滑能力。1Q08可供出售资产的价格波动导致资本公积下降的215亿元，折合0.76元/股；由于07年底计入股东权益的浮盈为435亿元，所以1季度末公司仍保留了220亿左右的浮盈，合0.78元/股。浮盈更高，可能表明中国人寿更为坚定采用了买入持有的投资策略，导致其平均持仓时间更早，成本更低。公司的浮盈尽管大幅度下降，但远远高于中国太保。

.. 08年寿险保费增长出现拐点，前3个月同比增长38%。2007年底以来公司改变了坚持传统和分红的产品策略，开始推广其万能保险产品，投资连接产品也在4月推出，所以公司增长在2008年上半年出现拐点。前3个月38%的增长速度在行业内并不突出，但由于公司07年基期增长缓慢，所以近期总保费增长速度提高可能暗示新业务有更高的增速，我们认为公司08年新业务价值将出现加速增长，预计增速在30%左右。

..大盘反弹和保险公司1季度报表披露将促使投资理念的变化，增持中国人寿。我们认为尽管2季度是保险公司业绩压力最大的时候，但从股东权益缩水的角度看，最坏的时期已经过去，1季度已经是表现最差的时候。我们在前期的研究报告中强调保险股投资将从投资收益到价值增长，现在最重要的2个条件“1季度业绩报表出炉”和“大盘企稳”陆续出现，保险股投资正当其时。

..行业需求处于释放阶段，而公司保费增速呈现加快的趋势，维持中国人寿增持的投资评级。 (本文来源：申银万国 )