兴化股份：注资连续剧值得期待

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一季度业绩略低于预期

公司一季度实现主营业务收入1.72亿元，同比增长13.81%；实现净利润1912万元，同比下降6.21%；实现每股收益0.12元，同比略有下降，按照公司10送4后的最新股本计算，摊薄后的每股收益为0.086元。

公司生产销售畅旺的良好局面仍在延续，出口关税的大幅上调对于公司影响有限。

尽管近期国家大幅提高了化肥的出口关税，但是，由于公司产品中工业用途硝酸铵占据较大份额，因此受到的冲击有限。而且，公司农用硝铵的用户均为不适合尿素者，出口关税上调所带来的尿素供给增加所带来的替代效益并不显著。

2007年，公司工农业硝铵的比例约为8：2，08年随着公司产能的增加，此比例有可能稍有下降，至7：3。

从价格来看，公司硝铵的含税价格的国内价格仍保持在1830元/吨，并未受到出口关税大幅上涨的冲击。

在出口方面，由于国际市场硝铵短缺，尽管公司产品出口价格大幅已上涨至2300元/吨，但国外客户需求仍然较强，愿意承担出口关税上调部分。由于国外需求旺盛，公司预计08年出口量将由07年的2万吨上升到6万吨左右。

成本、费用上升，对业绩产生一定影响

在前次报告中，我们已经向投资者提示了公司一季度预提天然气涨价0.05元/m3，以及员工工资将上涨约20%所造成的生产成本上涨，并对公司的期间费用进行了上调。

从一季报披露的情况来看，公司期间费用上升的幅度较大，销售、管理和财务三项费用率分别为3.02%、6.51%和20.3%，分别比上年同期上升65.84%，60.74%和49.27%，增幅超过我们的预期。

销售毛利率基本稳定，营业利润率小幅下降

由于公司产品价格的上涨，一季度销售毛利率为26.13%，与上年同期25.35%和年末25.76%相比，旅游上升，但是由于期间费用率的上涨，营业利润率为13.51%，比上年同期15.73%和年末16.88%相比，有较大幅度的有一定幅度的回落。

资产整合和注入的连续剧值得期待，公司面临跳跃式发展的机遇

尽管成本和费用的上升侵蚀了公司部分营业利润率，但是，幅度有限，由于产能逐步释放所代来的效益增长在未来三年中仍然可观。

更为值得期待的是，由于实际控制人的变更所带来的资产整合和注入的连续剧有望逐步展开。

延长石油在成为公司的实际控制人之后，兴华集团的资产有望被逐步整合，延长石油所属并委托公司运作的四个“30万吨”项目，也有望在2010年之后项目成熟之时注入公司，公司面临跳跃式发展的重大机遇。

公司的价值仍被低估

考虑到公司产品逐步提价，有望逐步抵消由于成本和费用上升所带来的不利影响，我们仍然维持前次对于公司业绩的预测，按照公司最新股本，摊薄的08-10年的EPS分别为0.56、0.78和1.14元/股的预测，对应4月24日的收盘价11.50元的市盈率分别为20.56、15.20和10.12倍。

维持强烈推荐A评级

即便以25倍市盈率这样保守的估值作为公司的合理估值水平，那么对应公司08、09、10年合理股价，目前股价上涨空间分别为21.57%、64.50%和147%，目前，公司股价仍被低估，因此，我们维持公司的投资评级：短期强烈推荐，长期A。 (本文来源：国都证券 )