冀东水泥：真实的经营情况比报表反映出来的好

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毛利率进一步提升。由于公司主要销售区域水泥需求旺盛，公司产品销售毛利率在06、07年持续回升的基础上，08年1季度继续上升达2个百分点，在1季度淡季达到20%以上的毛利水平。与此同时，公司规模的扩大，导致管理费用的迅速增加，管理费用的增加速度明显超过了收入增长速度，我们认为随着公司旺季的到来这一状况将得到好转；

非经常损益的变化是导致季报略低于预期的主要原因。公司1季度投资收益和营业外收入合计同比减少达到了将近1000万元，这在公司1季度处于盈亏平衡点的情况下，给公司业绩造成了非常明显的影响。

现金流状况明显好转。随着销售状况的好转，公司经营性现金流明显好转，净流出量由去年同期的1亿元下降到今年的5000万元。正也是公司实际经营状况好转的又一佐证。

投资建议：根据公司的运营情况，我们调整公司08-10年的EPS（考虑定向增发2亿股的摊薄因素）为0.53、0.85和1.18元，考虑到公司所处区域处于水泥需求的高速增长期，给予公司08年动态30倍市盈率，6-12个月目标价为15.9元。 (本文来源：中投证券 )