国都证券：“转让指导意见”减压有限

核心观点

今日市况：4月20日证监会紧急出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对市场深为恐惧的大小非减持予以规范。不过，这一利好政策给今日市场带来的刺激相当短暂，大盘高开后逐步回落，表明借反弹减仓依然是不少投资者的选择。收盘时 上证指数(行情 股吧)仅上涨0.72%。

1、“转让指导意见”减压力度有限

该政策利好所带来的积极作用较为有限：大宗交易需要卖方事先找到对应的买方，并就成交数量与价格达成共识，因此股份流通性远不及主板市场（由附图1可以看到，07年以来至今大宗交易仅有51.8亿元成交额），预计大小非会尽量避免通过大宗交易减持。其有两种选择，或者将月度减持规模控制在1%以内，持续数月减持；或者先通过大宗交易将股份转让给事先安排好的公司或个人账户，再由后者通过主板市场全面减持。

就证监会而言，出台该政策应该是在“规范减持”与“合规合法”之间作了充分的权衡，已尽了最大努力。如果限制转让的政策再进一步严格，势必引来合规与否的争执。总的来看，这一制度修正无法改变未来两年内市场面临的巨大扩容压力，只是对大小非减持设置了些许障碍而已。

我们一直认为，真正最大的减持压力其实来自国资委。但就目前的信息来看，国资委只是表示“按承诺”办事，仍没有对国有股权的流通事宜作出任何具体规划。我们认为，为稳定市场预期，国资委至少应该重申对关键和重点行业绝对控股或相对控股的原则。如此一来，市场所统计的巨额减持量将大为缩水。

2、政策利好的积极意义也应重视

在上证指数三千关口岌岌可危之时，监管层紧急出手予以救市，表明了管理层对该点位基本认同，而且后续利好出台的可能也不排除。

这一政策心理支撑将对做空力量构成充分抑制，盲目杀跌的情形将显著减少。

值得一提的是，若大小非急于减持股份，必定先通过大宗交易过户到另一个账户，而大宗交易的信息披露十分及时，并且明确公布交易价格与数量，这无疑会明确向市场传递其计划减持的信号，从而在一定程度上缓解投资者对大小非大额减持的恐慌。

3、关注点还应回归基本面与股票估值

政策救市只能消除非理性抛售，并不能改变宏观及行业基本面现状，价值高估股票的向下回归也不会因此而改变。因此投资者不应对政策利好寄予过高期望，对后市可能出台的其它利好也应理性看待。

目前来看，通胀及出口形势仍不明朗，宏观调控政策如何演变也有待观察，银行、地产等行业尽管估值已处相对低位，但不乐观预期始终未能消除；当然，还有部分A股的估值依然明显偏高。上述因素才是投资者审视手中股票机会或风险的出发点。

(本文来源：国都证券 )