中联重科：规模效益明显利润大幅增长

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受惠于行业景气，公司07年实现收入8,974百万元，同比增长92.67%；实现净利润1,334百万元，同比增长177.32%；EPS为1.75元；利润分配方案为每10股送7股和转增3股，并派发红利1元。

公司经营业绩好于我们当初的预计，净利润增幅远超收入的主要原因是毛利率的上升和费用率的下降。

07年增长最快的是混凝土机械业务，收入达到3,510百万元，同比增长123.61%，其中泵车收入占比超过70%，其次为拖泵、搅拌车和搅拌站；随着规模的迅速扩大，混凝土机械业务毛利率达到32.09%，较上年提高了1.5个百分点。

起重机械业务收入为4,207百万元，同比增长89.62%，其与混凝土机械业务合计占主营收入比重约86%，较06年上升了5个百分点；起重机械业务收入的约70%来自汽车起重机，其次为塔式起重机和履带吊；同样得益于规模扩大，以及出口的爆发式增长，起重机械业务毛利率也有所上升，由上年的23.98%提高到26.53%。

此外公司的路面机械业务07年也实现了翻番增长，达到487百万元，但毛利率偏低，仅为17.12%，较上年下降了2.8个百分点；而环卫机械业务收入为564百万元，同比增长52.93%，毛利率为32.35%，同比提高近1个百分点；其与路面机械业务合计占主营收入比重为11.72%，较上年下降了1.3个百分点。

07年公司海外收入达到1,020百万元，较上年增长371.38%，占主营收入比重为11.36%；出口产品中约70%为汽车起重机，其余为塔机、混凝土机械和路面机械等。

在收入增长的同时，公司的费用控制较好，三项费用为1,125百万元，同比增长57.17%，占主营收入比例由上年的15.4%下降至12.5%；因此毛利率的提升和费用率的下降导致公司07年销售净利率由上年的10.4%明显提升至14.9%。

07年9月，公司享受的所得税免征优惠政策到期，公司正申请高新技术企业所享有的15%所得税率，我们认为公司可采取研发费用税前列支和采购国产设备抵税等措施，预计今后实际税率不超过10%。

公司07年的应收帐款和存货分别为1,680和2,632百万元，较上年各增加了747和1,130百万元，周转率分别为5.34和2.43，比06年略有提高，显示公司的收入增长质量尚好；但公司经营性现金流受此影响，仅为460百万元，与净利润差距较大。

公司对08年1季度净利润已预增同比增长50-100%，我们注意到在07年底时，公司存货中有原材料和产成品分别为824和929万元，同时采购原材料和配件的预付款也达到378百万元（扣除了预付给长沙建机院的116百万元），因此估计1季度公司主营业务成本受同期钢材涨价影响较小，成本压力将更多地体现在2季度及以后。

公司08年经营目标：实现收入112.2亿元，净利润16.08亿元。根据当前的市场形势，我们认为公司08年经营将超出该目标。

08年公司预计工业园的建设和技改将投入800百万元，投资性资本性支出约780百万元。目前公司起重机械面临产能瓶颈，估计将于下半年方能缓解。

今年以来公司频繁开展了收购活动，拓展新业务领域，我们认为收购有利于公司快速扩张，但整合也存在风险，因此收购最终对公司产生的影响还有待进一步观察。

我们根据公司现有经营状况和对市场的判断，调高了今后的收入和利润预测，预计08-10年主营收入分别为12,659、16,350和19,518百万元，实现净利润分别为1,791、2,398和2,920百万元，对应EPS分别为2.36、3.15和3.84元。

我们看好公司的发展趋势，维持买入建议。 (本文来源：国金证券 )