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◆福州百货行业复苏、新增优质门店和管理层激励完善是公司业绩快速增长的根本原因：
百货行业在04年开始复苏和快速增长，福州百货业相对慢了半拍，到05-06年才开始快速增长。 东百集团(行情 股吧)充分享受了这个进程带来的业绩快速增长。
老门店东百店的同店增长可以维持在20%左右，高于全国15%的平均水平；同时行业复苏也使得新开的元洪店快速成熟。
随着大股东向管理层以23.8元（未除权）的价格转让股权完成，利益趋于一致。公司努力提升并释放业绩的动力足。这部分股份最早2010年解禁，有长期的约束力。
◆东百店和元洪店是最大看点，其增长不仅来自于外部环境，更来自于自身盈利能力的极大提升：
东百店未来三年仍然可以维持很高的同店销售增长，费用相对稳定，随着负担其他门店费用减少，利润增速加快。08-09年净利润可以达到6500万元和9300万元，分别增长48%和44%。
元洪店较强的盈利能力主要来自于其利用品牌和集客效应获得转租的租金溢价。随着09年知名超市入驻，租金收益大幅提升。而其百货部分的零租金运营也保证有较高的利润。08-09年净利润可以达到3600万元和5700万元，分别增长169%和59%。有望再造一个东百店。
东方百货东街口店盈利贡献较小，但成长速度也很快。而9月即将开业的群升店经营成本低，09年就能有1200万元利润贡献。
◆业绩增速快，估值水平较低，有很高的安全边际：
公司08-10年的EPS分别为0.43元、0.67元和0.85元，增速达到92%、55%和26%。09年30倍PE对应股价为20.1元，绝对估值法给出的股价合理区间在17.3元-22.0元之间，仍有55%以上的涨幅。给予买入评级。
◆风险分析：
1.我们不排除宏观经济下行对零售行业的消极影响，尽管影响会远远小于周期性行业。
2.公司下一步的门店扩张计划和收购计划存在一定的财务和经营风险。
(本文来源：光大证券 )
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