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东美证券交易董事曾永坚
今期（4月19日）《经济学人》一篇题为「驯服野兽」的短文，实在值得各地的金融市场监管部门细读。标题所指的野兽，是受千夫所责拖累整个欧美银行系统陷入混乱状态的时兴金融产品：衍生工具。事实上，欧美银行自80年代起，由美国业界带起并与之「发扬光大」的形形色色衍生工具，虽然在市道好的时候令不少银行及银行家大发其财，但同时亦为银行系统不断埋下破坏威力不亚于原子弹甚至是核弹的计时炸弹。笔者认为衍生工具本身并非什么洪水猛兽，投资者用得其所的话，对金融市场的发展及稳定，实在是有很大贡献，正如已离世著名财务学家兼90年诺贝尔经济学奖得主Merton Miller便指出，美股在1987年发生的暴跌，便因衍生工具发挥其作用，而承受不了现货市场的冲击。只是自90年代至今，监管制度及方式在各种因素推使下未能与时俱进。
正如经济学人所指衍生工具的发展带来今时今日的祸害，原于大量不受监管或自由度甚高的场外交易合约充斥系统所致，由于这类接近「无王管」的产品，过去不断替相关的金融机构带来庞大的盈利，在巨大利益的诱使下，自然吸引业界在这方面作迅速的创新及发展，并对相关的潜在监管威胁一一拒之门外，甚至千方百计把这些潜在的外来压力消灭。这些透明度甚低但累计涉及巨额金额的「合约」，最主要的风险就是「对手的交收风险」以及「流动性风险」，特别是在投资市场步入逆境之时。美国贝尔斯登陷入困境的其中一重要因素，便是手上持有不少在逆市时变成「废纸」的合约。
(本文来源：东美证券 )
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