海通证券：证监会规范大小非解禁 效果有限

4月20日晚间，证监会召开新闻发布会，公布《上市公司解除限售股存量股份转让指导意见》，对限售股解禁进行了一定规范。《指导意见》于4月21日生效，规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

证券交易所的大宗交易系统设立的初始目的，为了提高市场对机构投资者的吸引力，满足机构投资者多样化的交易需求，解决机构投资者大额交易所遇到的成本高、流动性差的问题。大宗交易系统的交易成交时间定在下午3点至3点半进行，并于3点半至4点公布交易结果；成交价格由买卖双方在该证券当日涨跌幅价格限制范围内确定；交易费用按集中竞价交易方式下同品种证券的交易经手费率标准下浮（其中,股票、基金下浮30%，债券、债券回购下浮10%）。证监会此次出台规定主要原因，一是股市连续半年下挫，跌幅接近最高点的50%，超过了几乎所有投资者的预期，二是市场普遍对大小非解禁和减持存在一定担忧，三是社会各界对政府救市的呼声日渐高涨。

本次政策会对股市起到一定积极作用，但我们认为效果将十分有限。规定减少了限售股股东短期内通过二级市场大规模减持的可能性，在一定程度上缓解了市场抛压，但我们认为这个办法事实上的作用十分有限：

第一，从上市公司的股权结构来看，第一大股东的持股比例均值在35%左右，第二大股东的持股比例均值约为9%，因此，如果第二大股东意愿减持手中股份，按照每月减持1%的规定，只需在二级市场上连续减持9个月即可。第一大股东完全减持完毕需要花费3年时间，但大部分国有企业不会全部减持，并且国有企业第一大股东持股比例通常较高，因此，减持冲动较大的民营企业控股股东，完全减持手中股份所需的时间，基本可以控制在2年左右。

第二，从实际的减持情况来看，每月减持金额远小于规定的上限。粗略估计一下，如果A股总市值为20万亿，按规定，每月减持的上限则为2000亿，而实际上，根据我们的统计，到目前为止单月减持金额多数小于100亿元，单月减持金额最大的月份，也仅仅在110多亿元。因此，每月减持金额实际上已远远小于规定上限，规定几乎没有改变现有的减持格局。

第三，2008年的解禁市值在12000亿元左右，2007年约为9000亿，也就是说，2008年的解禁压力比2007年只增加了3000亿。在2007年市场高涨的氛围下，似乎没有太多言论对限售股减持问题过分担忧，只是到了近期市场低迷时，减持问题才被作为解释市场下跌的理由之一被市场重视起来。我们认为，限售股减持与通货膨胀、经济下滑、A股估值过高的问题共同导致了本轮深幅调整，在通货膨胀和经济下滑担忧没有被市场充分消化时，市场很难在短期有太大起色。

第四，大宗交易系统所需资金与按集合交易成交的资金实际上在很大程度上具有一致性大宗交易除了在交易费用上有一定程度优惠外，资金来源一般仍是场内交易资金，所以，从资金面上看，也没有增加A股市场的增量资金。

第五，解禁和减持政策频繁变动在一定程度上会改变限售股股东预期，如果他们认为监管层将采取更严厉的措施，就会以更快速度减持，这反而会加重减持的压力。

总体上看，我们认为这一政策只能说对市场构成轻微利好，而对改变市场现状不能起到实质性作用。不过政策出台毕竟表示监管层已经开始行动，虽然只是露了一小手，但后续可能还会出台一些实质性利好政策，如对印花税(印花税吧)的调整。 (本文来源：海通证券 )