江南化工：产业整合机遇造就区域民爆龙头

公司主导产品为乳化炸药，包括胶状乳化炸药和粉状乳化炸药，作为区域性龙头，2006年度，公司乳化炸药销售总量占安徽省内乳化炸药总销量的59.64%，乳化炸药产量占全国乳化炸药总产量的2.69%，位列第一。

发行前主要大股东熊立武先生拥有公司51％的股权，公司共有两家控股公司分别为安徽江南爆破工程有限公司和马鞍山江南化工有限公司，这两家控股公司的业务增量是江南化工未来主要利润增长点。

公司本次募集资金12158万元，拟公开发行不超过1350万股，按1350万股计算发行股本占比为25.08％。

2005年到2007年公司主营业务收入分别为8303.61万元，12548.47万元和14490.33万元，同比分别增长37.04％，51.12％和15.47％；2005年，2006年和2007年公司净利润为1257.76万元，2896.36万元和2544.90万元，分别同比增长90.01％，130.28％和－12.13％。公司04年到07年炸药总产量三年复合增长率达到了28.28％。

公司毛利率水平较高，近几年稳定在25％以上，06年07年分别达到了35.95％和32.73％，同行业的平均水平相一致，由于民爆产品执行国家指导价，以硝酸铵为主体的原材料价格的波动将影响江南化工的毛利率情况。07年，硝酸铵价格上涨导致公司毛利率水平下降3.2个百分点，随着07年下半年到现在硝酸铵价格的一路走高，公司生产成本将继续增加，公司将通过产品提价来维持平稳的毛利率。

募集资金项目主要集中于公司的几大优质产品的产能扩张，炸药现场混装车及地面制备站建设项目未来前景较为明朗，另外，公司通过增资子公司安徽江南爆破工程有限公司可以完善一体化进程。

我们预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.47，0.63和0.75元。按照目前A股同类上市公司估值水平测算，公司上市后合理价格为13.8～15.1元，扣除20%新股发行折价后建议询价区间为11.5～12.6元。 (本文来源：国泰君安 )