江南化工：快速发展的乳化炸药龙头

定价结论：

公司主要产品乳化炸药是民爆行业鼓励发展用以替代含锑炸药的优质炸药品种，具有安全性好、抗水性好、爆炸性能优良、机械感度低以及环境污染小等优点，广泛应用于石灰石矿、铁矿及各类矿山开采、水（核）电工程、铁路建设、公路建设、爆破工程等领域。2006年，全国乳化炸药、铵梯炸药产量占全国工业炸药总产量的比例分别为41.93%、28.41%，乳化炸药已取代铵梯炸药成为我国工业炸药产品中的主导产品。

根据中国民用爆破器材行业协会的统计数据，公司2006年的乳化炸药产销量居全国乳化炸药生产企业第一位，生产线的产能和生产工艺达到国际先进水平。

公司07年摊薄EPS0.47元/股，我们预计公司2008-2009年的EPS分别为0.58、0.54元/股。

主要依据：

公司本部现有的产能基本饱和，但是公司兼并马钢南山矿业炸药厂后，与马钢集团和马鞍山矿研院合资设立的马鞍山江南化工（公司持股比例51%）具有较大的增产潜力，许可生产能力1.6万吨，预计08年产量将超过7000吨。

此外，公司募集项目建设期较短，09年下半年有望逐步投产，许可产能2万吨，潜力较大。

根据公司披露的信息，我们预计公司08、09年的炸药产量分别为胶状乳化炸药、粉状乳化炸药各2万吨，现场混装炸药4千吨，合计4.4万吨，09年炸药产量合计4.8万吨。

在产品价格方面，公司07年在基准价的基础上下浮5%，08、09年预计平均价格将为在基准价格的基础上上浮2.5%。

主要原材料价格方面，我们预计08年硝酸铵均价将达到1804元，较07年上涨200元/吨，09年在此基础上再涨100元/吨。

风险提示：

公司面临的主要风险有：政府价格管制风险；主要原料硝酸铵涨价风险。

申购建议：

我们认为公司的合理股价在14.5元附近；建议在17-20倍市盈率申购，具体价格区间为7.99-9.40元。 (本文来源：国都证券 )