在人民币汇率形成机制尚未完善的背景下，宏观调控应主要依赖财政政策和汇率调整政策，而非货币政策。只有在有效增加汇率的弹性之后，从紧的货币政策方才变得更为有效
撰文上海财经大学现代金融研究中心谈儒勇博士
概述
一季度经济运行数据公布的当日晚间，中国人民银行在其网站上宣布，自4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后存款准备金率将达16%。
央行的行动不可谓不快，也反映其执行“双防”（即防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀）任务毫不动摇。在宏观经济依旧偏热的当下，从紧的货币政策似乎没有任何松动的迹象。据统计，自2007年12月初中央经济工作会议提出2008年要实施“从紧的货币政策”之后，至今，已上调存款准备金率4次、加息1次。
从紧的货币政策得到了完美的实施。但问题是，从紧的货币政策作为一项调控政策，对于解决我国的宏观经济问题是否有效？
从理论到实践的“从紧”
从理论的角度看，如果一国央行负有维持汇率稳定的义务，即它必须随时通过干预外汇市场使汇率保持不变或在一个较窄的范围内波动，那么，货币政策对产出无影响或基本无影响。
具体来说，对于像我国这样的汇率相对缺乏弹性的国家，基础货币主要由两部分构成：一是国内信贷，二是外汇储备。如果央行通过公开市场操作来改变国内信贷（譬如央行将来可分批卖出所持有的特别国债，以减少国内信贷或回笼基础货币），在不干预外汇市场的情况下，汇率就会随着央行的以上操作而发生变化（国内信贷的减少使本币有升值的趋势）。为了阻止汇率的变化，央行就要入市干预，由此导致储备的变化（为了阻止本币升值，央行被迫在外汇市场上大量卖出本币、买进外汇，导致储备增加。也就是说，国内信贷的减少将被储备的增加所抵消）。因此，在汇率无弹性的国家，央行并不能控制本国的货币量，也就不能指望通过货币量的变化来影响产出或增长。
从实践的角度看，央行自2007年以来，计有6次加息、13次上调法定存款准备金率，货币政策不可谓不“从紧”，但是政策效果如何呢？图表显示，物价上涨不仅未得到有效遏制，而且有明显加剧之势，同时，经济增速依然偏快。事实有力表明，货币政策对于解决当前的宏观经济问题基本无效。也许有人会说，货币政策的效果没有显示出来，可能是因为货币政策的时滞性。假如这一说法成立，那么2007年实施的货币政策足以应付2008年的局面。
特别地，从紧的货币政策意味着央行要么通过各种政策工具（如公开市场操作、调整存款准备金率等）来降低货币供应量，要么直接上调基准利率。无论哪种情况都会导致市场利率上升。在实际中，对企业来说，最重要的往往是信贷的可获得性，而不是信贷的成本。因此，利率上升并不能有效遏制企业的投融资冲动，相反它更可能通过上调产品价格将利率上升所导致的生产成本上升转嫁给消费者或其他企业。
一句话，从紧的货币政策并不能缓解通胀问题。同样，从紧的货币政策也不能缓解流动性过剩问题。在美国不断降息的情况下，我们不断升息只会导致以热钱为代表的国际资金追逐人民币资产，一方面导致资产价格泡沫的生成；另一方面，进一步造成国际收支的巨额顺差，导致储备激增，流动性泛滥的局面未得到根本改观，反而授人以柄：顺差的持续存在引起了别国政府的强烈不满，动辄给我国政府施加压力。
汇率机制应发挥作用
综上，在汇率缺乏弹性的制度环境下，从紧的货币政策既不能控制经济增长速度、控制物价，也不能缓解流动性过剩、缓解资产价格泡沫。从紧的货币政策只会带来外汇储备的进一步上升，不仅给外汇储备管理带来难题，还会招致别国的不满。
因此，如果我们固守目前的汇率制度，就必须动用其他政策来解决当前存在的问题。同样，根据理论与实践，我们可得出一个重要结论，那就是从紧的财政政策或者汇率调整政策。如2005年，人民币兑美元的汇率一次性大幅调高，如今要想达到预期的效果，调整的幅度应高于上次。这样既能控制产出与物价，也能显著减少储备。
就此而言，要想发挥从紧的货币政策的效果，首先必须在汇率制度上做文章，要让人民币汇率更具弹性。如果国情不允许在近期大幅增加汇率的弹性，那么，我们就不应该过于强调从紧的货币政策的作用。针对当前明显的宏观经济问题，与其采用从紧的货币政策，还不如采用从紧的财政政策或再度采用一次性调高人民币兑美元汇率的办法。
3月CPI同比上涨8.3%
国家统计局近日发布了一季度经济运行数据。初步核算，一季度国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。其中，第一产业增加值4720亿元，增长2.8%，回落1.6个百分点；第二产业增加值30778亿元，增长11.5%，回落1.7个百分点；第三产业增加值25993亿元，增长10.9%，回落0.4个百分点。
数据显示，国内价格总水平处于高位，房屋销售价格继续上涨。一季度，居民消费价格总水平上涨8.0%（3月份同比上涨8.3%，环比下降0.7%），涨幅比上年同期高5.3个百分点。其中，城市上涨7.8%，农村上涨8.7%。分类别看，一季度，食品价格上涨21.0%，拉动价格总水平上涨6.8个百分点；居住价格上涨6.6%，拉动价格总水平上涨1个百分点；其余各类商品价格略有涨跌。一季度，商品零售价格同比上涨7.4%（3月份上涨7.8%），比上年同期高5.3个百分点；工业品出厂价格同比上涨6.9%（3月份上涨8.0%），比上年同期高4.0个百分点；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%（3月份上涨11.0%），比上年同期高5.7个百分点；70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.0%（3月份上涨10.7%），比上年同期高5.4个百分点。
(本文来源：上海金融报 )
