中海集运：全球经济增长放缓 08年业绩尚需观察

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投资要点：

公司业绩增长略超预期。2007年公司实现主营业务收入391.33亿元，比上年同期增长26.6%；实现营业利润39.13亿元，比上年同期增长337.8%；实现净利润33.24亿元，比上年同期增长392.6%；实现每股收益（全面摊薄）0.28元，略超出我们之前0.26元的预期。公司的分配预案为每10股派送现金0.40元（含税）。

运量增长和运价提升是公司07年收入增长的主要原因。2007年，公司完成重箱量7,298,827TEU，比上年同期增长29.0%。其中国内航线运量大增60.5%，亚太航线增长20.7%，太平洋航线增长13.7%。2007年公司内贸平均运费比上年同期上涨36.38%，外贸平均运费比上年同期上涨4.4%，但由于公司加大了运价相对较低的回程货的装载率，拉底了整体的平均运价。

成本控制成效显著，毛利率水平大幅提升。报告期内，公司主营业务成本支出337.77亿元，比上年同期增长17.2%，远低于主营业务收入26.6%的增长幅度；公司实现毛利率13.7%，比上年同期增长6.9%。公司的成本控制优势对公司未来的业绩增长起到一定的保障作用。

收购码头资产预期明确，将提升公司长远价值。公司通过收购控股股东中海集团持有的中海码头100%股权意向，预计08年内可以完成收购计划。此次收购可以在一定程度上增厚公司业绩，但由于中海码头投资的码头大多位于二线港口，并且持股比例不高，短期内对公司业绩贡献不会很大。长期来看，码头资产的注入将会使公司的集装箱产业链更加完整，预计随着吞吐量的稳步增长，该块资产将会进一步增厚公司业绩。

公司在全球集装箱航运中占据重要地位。目前运力规模排名全球第六位、中国第一位；船舶数量全球排名第五位，中国第一位。且公司运力80％以上为4000TEU以上的大船，船龄新，有利于降低运营成本，提高运营效率。

全球经济增长放缓及美国经济走弱将会降低集装箱的运输需求。由于次贷危机的影响，全球经济增长放缓和美国经济走弱的趋势已经基本确立，这对集装箱运输需求将会产生负面影响。

风险因素：全球经济增长放缓可能会降低集装箱的运输需求；油价高位运行会增加公司的成本支出；市场周期性波动可能会影响公司业绩的稳定。

投资建议：在不考虑码头资产注入的前提下，预测公司08年和09年的每股收益分别为0.39元和0.46元，考虑到08年全球经济增长放缓以及集装箱运输市场仍然供过于求的状况，给予08年20倍动态市盈率，我们预计公司未来一年的目标价格为7.80元，给予“谨慎买入”投资评级。 (本文来源：第一创业证券 )