ST阿继：停滞之后等待爆发

目前进展

*ST阿继（000922）经历了引进战略投资者夭折以及控股股东欲转让控股权闹剧之后处于停滞阶段。

可能的发展趋势

1.哈电集团转让*ST阿继控股权，*ST阿继最终被哈电集团“甩掉”，个中存在违反股改承诺的可能。

2.哈电集团吸收合并*ST阿继，同时发行新股在A股IPO整体上市，有难度，并非不可行。

案例调研

2008年1月16日，*ST阿继发布业绩修正预告称，因本公司于2007年12月28日收到哈电集团转给本公司的哈尔滨市财政局2007年度财政补贴人民币7000万元，根据公司2007年年度财务快报，预计业绩预告期间赢利500万元左右。2007年度赢利，预示着*ST阿继目前已经没有了暂停上市之忧。

*ST阿继1999年6月18日在深交所挂牌，其业绩除了上市头几年稍强之外，之后便开始加速回落。而从2005年一季度开始，*ST阿继便踏上了亏损之旅，没有实现过赢利，也为其可能被暂停上市埋下了伏笔。因此，哈尔滨市财政局的财政补贴犹如“及时雨”，给予了*ST阿继更多喘息的机会，也为其进行资产重组或资产注入赢得了更多的时间。

然而，*ST阿继的重组之路并不顺利。

曲折的重组

在哈尔滨电站设备集团公司（下称哈电集团）出手之前，*ST阿继的控股股东为阿继集团，阿继集团是哈电集团的全资子公司，哈电集团则是*ST阿继的实际控制者。

*ST阿继身上有许多上市公司的“影子”。控股股东阿继集团当时将其最优质的资产装入上市公司，自身没有了赢利能力与资金来源，于是上市公司又“反哺”控股股东，其银行贷款、相关的费用等几乎都要由上市公司来承担，这无形中增加了上市公司的负担与压力，也使*ST阿继不堪重负。阿继集团先后累计占用上市公司的资金超过4.48亿元，巨大的负担最终压垮了上市公司。

针对上市公司债务包袱重，经营出现严重危机的状况，*ST阿继董事会在确定2006年的主要任务时，将引进战略投资者作为工作的重中之重，并希望在当年内实施，以解决巨额银行负债和大股东资金占用以及企业的历史包袱等问题。

上市公司董事会的愿望无疑是好的，方向应该说也是正确的。上市公司也同有意向的几家投资方进行了初步接触，其中就包括哈尔滨东方集团有限公司、浙江新洲集团有限责任公司等，但最终没有达成实质性合作意向，也未签署任何意向书或相关协议。*ST阿继欲引进战略投资者的计划就此夭折，其前途也变得扑朔迷离。

哈电集团从后台走向前台

大股东及其关联方占用上市公司的资金一直是市场的一大顽疾，也普遍遭到投资者的诟病。按照阿继集团及其子公司当时的现状，要想其归还占用的巨额资金，显然是勉为其难。而且，在上市公司巨额资金被占用的背景下，*ST阿继的股改也无法启动。在2006年的最后时刻，*ST阿继的实际控制人哈电集团终于出手了。

实际控制人从后台走向前台，对于上市公司的清欠、股改、重组实施的是“三合一”的整合方案。哈电集团和阿继集团承诺的清欠方案为，阿继集团向哈电集团出售所持有的16413.5万股*ST阿继股票，用股权出售获得的现金清偿大股东占款2.16亿元；同时，通过与债权银行协商，阿继集团以代*ST阿继承担银行债务的方式清偿大股东占款1.74亿元。另外，哈电集团承诺，若以上方案无法顺利实施，则由哈电集团于2006年12月31日前代替阿继集团清偿资金占用。

根据*ST阿继2007年1月4日的公告显示，大股东占用上市公司的巨额资金清偿完毕，也为*ST阿继的股改扫清了障碍，而哈电集团则成为*ST阿继的控股股东。2007年3月16日，*ST阿继股权分置改革方案获得相关股东会议审议通过。

从2006年12月22日*ST阿继因重大事项须披露停牌至2007年4月11日改革实施完毕并开始交易，公司股价从3.71元涨至9.60元，涨幅为174.91%。

一个烫手的“山芋”？

清欠与股改都顺利完成，并且大股东还承诺“择机启动资产重组工作”，以“实现上市公司的战略转型”，*ST阿继的前景似乎一片光明。

然而，哈电集团并没有“择机启动资产重组”，而是在“择机”进行股权转让。2007年10月8日*ST阿继的公告表明，控股股东哈电集团拟向东兆长泰投资集团有限公司转让*ST阿继的控股权。而在这之前从2007年4月11日改革实施完毕到9月28日，公司股价从9.60元涨至16.41元，涨幅为88.56%。

2007年10月18日，*ST阿继发布了姗姗来迟的公告，终结了大股东转让控股权的行为。10月30日，*ST阿继股东大会决议公告对大股东如何履行股改承诺依然没有只言片语。从18日复牌至30日，连续7个交易日跌停，*ST阿继的流通市值蒸发了约8.4亿元。

尽管转让最终未能成行，但哈电集团明显违反了“所持股份自获得上市流通权之日起，在十二个月内不上市交易或者转让”的承诺，也招致市场的普遍质疑。由于违反股改承诺须承担相关责任，因此哈电集团欲转让控股权的目的没有达到。

哈电集团之所以想将*ST阿继的控股权拱手相让，是因为当时承诺的自动控制相关资产注入有一定的难度，该项资产其实已被划拨到哈电集团在香港的上市公司哈动力旗下。也就有了*ST阿继10月18日公告中“资产注入存在一定障碍，有不确定性”等字眼。

资产注入有障碍，转让控制权又违反了承诺，而不履行承诺又要承担相关责任，*ST阿继无疑成为了哈电集团的一个烫手的“山芋”。

*ST阿继将何去何从？

截至目前，哈电集团在*ST阿继的资产注入方面没有丝毫的进展。上市公司只是表示，控股股东哈电集团将严格履行股改承诺，在禁售期内不转让*ST阿继的控股权，并推进对*ST阿继的资产重组方式，最大限度保护全体股东利益。

但是，在禁售期内不转让*ST阿继的控股权，并不意味着禁售期满后不再转让。2008年4月11日，哈电集团12个月不转让所持股份的期限将满，谁又知道是否会重复转让的故事呢？当然，如果哈电集团最终转让了*ST阿继的控股权，在此前又没有启动资产重组工作，以实现上市公司的战略转型，那么，其违反股改承诺将是不争的事实。

摆在*ST阿继面前的命运无非是如下几种：一、哈电集团以优质资产注入阿继，先恢复造血功能，问题在于，哈电集团本身已没有什么优质资产；二、哈电集团转让*ST阿继控股权，个中存在违反股改承诺的可能；三、吸收合并*ST阿继，同时发行新股在A股IPO整体上市，有难度，并非不可行；四、借用香港上市的哈动力回归A股市场来拯救阿继；五、*ST阿继维持现状，在继续遭到连年亏损后直至暂停上市与最终退市，彻底与证券市场说“拜拜”。 (本文来源：商界评论 )