德意志银行：香港权证市场投资分析

7. 牛熊证与权证的差异

要把握较高的获利机会，投资者可考虑投资牛熊证。牛熊证的优点是不会受到波福变动而影响其表现 ，原因是牛熊证的结构为一个对冲值几乎等于1 的产品，相关表现亦较正股波动为高，能够为投资者提高潜在的回报能力。但同时必须注意，投资者将承担较高的风险，因为牛熊证跟传统权证的主要分别是牛熊证有强制收回机制，而传统权证则没有。

牛熊证可分为牛证和熊证两大类。若投资者预期相关资产的价格上升，可选择牛证；若预计其价格下跌，则可选择熊证。就行权价及收回价的分别，香港的牛熊证可分为两类，N类为行权价等于收回价(即无剩余价值， No Residual Value)；R类是收回价与行权价不同(即可能有剩余价值，Residual Value) 。以现在的市场来看，在香港上市的牛熊证绝大部分为R类牛熊证。

牛熊证的一大特点是：牛熊证与相关资产的理论价格变动比例几乎为1比1（以币值而言，并未计算转换比率。价格变动仍有机会受到本身供求、财务费用及有效期限等因素所影响）。按百分率计算，相关指数或股票价格即使轻微变动，亦可为牛熊证带来较大的升跌幅度，远高于直接买入或沽出相关资产的投资者。牛熊证杠杆比率的计算方法为： 相关资产价格 / (牛熊证价格x 转换比率)

牛熊证设有收回价，当相关资产价格在交易时段内触及收回价(低于牛证收回价或高于熊证的收回价)，发行商必须立即强制收回牛熊证。牛熊证将会立即停止买卖，并视乎牛熊证情况，向持有人支付潜在的剩余价值。投资者可视这个收回价为一个止蚀水平，情况就如保证金买卖(俗称「孖展」)的强制止蚀(俗称「斩仓」)相似，当相关资产价格触及收回价就会自动执行止蚀。

正因为牛熊证有强制收回的概念，投资者需于选择牛熊证时特别留意其被强制收回的机会。相对于行权价及到期日，投资者更应多留意的是牛熊证的收回价。牛熊证的收回价直接决定其被强制收回的机会，而行权价只是计算牛熊证价格及被强制收回时所得的剩余价值。如希望减低强制收回风险的，可考虑选择一些收回价跟相关资产价格有一段距离的深入价内牛熊证以减低被收回的机会。

牛熊证比较权证的主要好处是不太受引伸波幅影响，投资者在计算理论价值，潜在回报等等的数字较为便利，但在投资牛熊证的时候，投资者则需要留意强制回收的问题。

在选择方面，传统权证市场发展比较成熟，相对投资产品比较多，所包含的相关资产亦较广。另外，由于牛熊证之对冲值几乎为1，意思是发行商沽出牛熊证的时候，需要做几乎全数的对冲(权证则根据对冲值多少来决定)。因此，流通量较细的股票较难有牛熊证提供。所以市场上所提供的牛熊证种类，绝大部份牛熊证均指数类牛熊证，因为相关期货市场流通量较大，发行商进行对冲工作及风险管理时较容易把握。