德意志银行：香港权证市场投资分析

4.权证选择的10大留意事项

一. 大市气氛及正股走势

权证是衍生工具的一种，顾名思义，它是由相关资产衍生出来的(附属)工具，要认购权证价格上升，大前提是相关资产的价格必须上升；而要认沽权证价格上升，则需相关资产的价格下跌，故认清大市方向，是投资认股权证之首要条件，没有正股之看法，选择了条款更好的权证也没有用。

二. 认清权证的特性、了解自己的需要

正所谓「先求知，再投资」，进行什么投资之前，也应先了解产品的的运作及其附带风险。市场上有不同的投资工具，选择权证前，需明白权证属杠杆类产品，投资者必须了解自己所能承受之风险状况，并拣选适合自己的一只。

三. 权证资金流向

所谓权证资金流向，是综合市场发行商之街货报告得出权证投资者持仓之需求情况，资金增加，代表持仓需求有增加情况；资金减少，则代表持仓需求有减少情况，这资料反映权证投资者的一些看法，投资者可借此作为买卖之其中一个参考。

四. 行权价

行权价越高，提供的有效杠杆比率虽高，但所涉及的风险亦会被同时倍大；相反，太价内的权证风险虽较低，但所涉及的金额会很大，提供的有效杠杆比率亦会相对降低，贴价的权证会相对较合适。

五. 到期日

投资者该尽量避免选择投资期少于2个月的权证，因短期证第一个显然而见的风险是时间值耗损的幅度较快，一般来说，权证越接近到期，时间值耗损就会越大，而少于1个月期的权证，其时间值耗损的幅度便会更快(特别是价外证)。即是说，就算正股价格不变，权证的价格亦一般会因时间的耗损而下跌。投资者如希望获利，必须预期正股有较大的升跌幅度，那才可抵销其时间值的耗损。

六. 杠杆比率

一般来说，一只价外的权证会较一只价内的权证拥有较大的有效杠杆比率，而一只较短期的权证亦会较一只长期权证拥有较高的有效杠杆比率。较高有效杠杆比率的权证当然可带来较高回报，但刀有两面刃，高回报也会高风险。投资者选择权证时不妨选择一些中期证，因为短期权证时间值耗损较大，长期权证却失去买权证应有的杠杆。中期权证中，较进取的投资者可留意价外权证(价外程度最好不要多于10%)，因为轻微价外证拥有较高的有效杠杆比率，相对较保守的投资者则可留意一些价内证(价内程度最好不要多于10%)。简单一点，投资者亦可用有效杠杆比率来衡量权证的回报及风险，并配合自己可承受的风险，选择适合自己的权证。

七. 引伸波幅

一般来说，权证的引伸波幅越低，代表权证的价格越平。发行商一般会建议投资者选择一些引伸波幅较低的权证，不过投资者比较引伸波幅的同时，应该注意是否把条款相若的权证互相比较。除了比较引伸波幅的高低外，投资者还需留意引伸波幅的稳定性，一只拥有稳定引伸波幅的权证，代表发行商努力维持权证价格的稳定，可给予投资者较大的信心，而一只引伸波幅低但不稳定的权证，表现会比较反复，较容易出现不跟正股而行之情况。

八. 街货

何谓街货量? 解释街货量之前，投资者需要知道发行商在发行一只权证的时候，发行股数是有限制的。而街货就是市场持有该权证的总数(并不计算庄家手上的数目)，即是说庄家每售出一只权证予投资者，街货量便会增加。发行商一般会显示街货百份比(即街货量除以总发行股数)，以反映街货的情况。

街货量较高的权证，例如达到7-8成，即投资者手上持有的权证总数占总发行权证7-8成比重，只有2-3成的货在庄家手上，由于庄家持货较少，市场的活动能力亦相对下降，权证会较易受市场情绪所影响，投资者此时需要更留意权证价格的变化。在一般情况下，庄家会在市场上挂出基于理论价格的买卖盘以维持权证价格于一个按理论价格基准的水平，但当街货较高，比如7-8成的时候，面对市场的需求大增，但由于庄家手上的货量只有2-3成，求过于供的情况下，权证价格较容易推高至合理水平之外。而一旦市场情绪平复下来，持货的投资者或会沽货离场，由于权证价格早已偏离合理水平，权证价格下跌幅度亦会较预期为多。

基于此，投资者应尽量避免一些街货量偏高的权证，尤其是街货到达7-8成的时候，投资者便需小心。当然，我们不能武断地说街货量高的权证便会一定不跟正股走，不过机会相对较大，不想看对方向，但受市场供求影响权证表现的，选择权证宜多参考街量了。

九. 了解市场实际情况，看庄家提供之买卖差价及买卖手数

拣选了条款较佳的权证后，投资者可了解市场之实际情况，如看看庄家是否有提供足够流通量、买卖差价是否合理、提供之买卖的手数是否够等等，因即使条款更好的权证，没有以上的情况配合，也较难达致一个好的策略。

十. 严格执行风险管理

一套有效的风险管理最为重要，然而这却较易被投资者所忽视。权证虽是正股衍生出来的工具，但跟持有正股不同，权证有时间值存在，加上有杠杆效应，所以投资者若不幸地看错市，也不能像持有正股般「坐住等」，更不可试图「沟货」以减低每股的投资成本。