德意志银行：香港权证市场投资分析

1.影响权证价格之因素

权证最吸引投资者之处是其杠杆效应，由于权证的价格一般较正股为低，投资者只需利用正股价格的一小部份资金，便可参与正股的变动。另外，权证有认购权证与认沽权证之分，故无论大市走势是升是跌，投资者也有机会从中获利。

权证可让投资者把握投资机会，提升回报潜力。买卖权证只需付出原来用于投资标的证券（例如股票）的一小部分资本，便可在标的证券价格的带动下，获得更大的回报率变化，这就是杠杆效应。以认购权证为例，当正股价格上升，认股权证投资者的回报会被放大；相反，若正股价格下跌，持有认购权证的损失也同样会被放大。因此，投资者作出投资决定前，宜清楚了解权证的特性及其风险。

我们可以利用以下例子来比较正股及权证价格变动的分别：

以上的例子可清楚表达权证的杠杆效应，当正股只是上升0.8%(或$1) 时, 相关认购权证在杠杆效应的原理下的理论升幅达4%，而如果正股下跌0.8%时，认购权证的理论造价则会下跌约4%。当然，每一只权证的杠杆效应将视乎个别情况而有差异。在计算每一只权证的理论杠杆效应时，可以参考有效杠杆比率数据，用以上的认购权证为例，该有效杠杆比率为5倍（则权证百分比变动 / 正股百分比变动 = 4%/0.8% = 5 倍 ）。那如果某一只认购权证的有效杠杆比率为8倍的话，则如正股上升1%的时候，该认购权证的理论升幅为8%，同时，如果正股下跌1%时，认购权证的理论下跌为8%。

除有效杠杆比率外，投资者亦必须考虑其它影响权证价格变动的因素。每一只权证的价值结构是有两个主要项目组成 – 内在值以及时间值。由于权证时间值的存在，相关正股的变动不是唯一影响权证价格变动的因素，投资者需要留意时间值的变化对权证价格的影响 - 主要构成时间值变化的因素包括时间值耗损及波幅变动。

每一只权证都会有时间值耗损的情况，一般来说，剩余期限越长，权证的价格就越高，因为越长的剩余期限代表该权证有越大机会变成价内，权证的时间值亦会越高。权证每日都会有时间值耗损的情况，直至到期日为止，在权证的到期日，时间值会全面耗损及降为零，这时候，如当正股价格高于行权价（以认购权证为例），权证价格便会等于其内在值。时间值亦取决于标的证券价格和权证行权价的关系。在价权证的时间值最大，越深入价外的权证，其时间值越小，因为在到期前变成价内的可能性越小。而当权证内在值上升时，时间值亦会减少。当然，内在值有可能于到期日变为零。投资者须明白到时间损耗是无可避免的，但这却可被上升的内在值抵销。

波幅是量度权证的标的证券价格变动频率及幅度的指针。标的证券价格波幅越大，权证投资者获利的可能性越大，因权证变成价内的可能性越高。所以，一般来说，波幅越大，时间值越高，权证价格亦越高，而正股波幅降低时，时间值亦会降低，权证价格亦会较低。

对于一些街货量较高的权证，亦较容易受到市场供求等因素影响权证价格表现，由于市场所拥有的权证数量较多，市场情绪影响相关权证价格变动的机会亦会存在，所以投资者选择权证时，亦尽量避免街货比率较高的产品。