康缘药业：临床品种增长迅速

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要点：

1)一季度保持快速增长。2008年一季度公司实现收入2.8亿元，同比增长28%；实现净利润2873万元，同比增长57%，按增发后股本摊薄EPS0.17元，保持了快速的增长态势。

2)医药工业增长接近50%，提升整体毛利率。2008年一季度公司自产药品销售趋势良好，销售收入增长接近50%，远远高于医药商业的增长速度。工业产品收入快速增长导致了主营业务结构性变化，公司主营业务利润率达到57.5%，同比提升了4.5个百分点。

3)受广告费用影响，营销费用率有所上升。一季度公司营销费用达到9856万元，同比增长了46%，营销费用比率同比提升了4.4个百分点，主要是由于公司OTC营销列支了1118万元的营销费用。公司全年广告投入预算约5000万元，主要是六位地黄软胶囊的市场开拓费用，预期广告投入对销售的拉动效应将在今后逐步体现。

4)临床品种增长迅速。一季度纯销数据看，热毒宁、腰痹通、散结镇痛维持高速的增长，同比增速分别超过了150%、60%和50%，传统的桂枝茯苓胶囊销售增速也达到了40%以上，预期全年这些品种仍将驱动收入增长。随着广告不断投入，六位地黄软胶囊也有较好的预期。

5)维持“推荐”评级。公司产品架构清晰，营销改革推动产品持续放量，我们维持2008、2009年每股收益0.87和1.24元预期，同比增长幅度为49%和43%，对应动态市盈率为34x和24x，维持“推荐”评级。 (本文来源：中金公司 )