武汉中百：借势行业背景 业绩快速增长

点击下载PDF全文

2008年一季度， 武汉中百(行情 股吧)新增超市门店20家（其中，新增仓储超市6家，便民超市14家），到08年一季度末，公司共有门店569家（剔除04年合并到水果湖店的水果湖生鲜店、07年关闭的随州1店）。

一季度公司实现营业收入26.4亿元，同比增长25%，基本符合我们全年的预期，实现净利润5581万元，同比增长53%，高于我们全年40%的预期，主要是因为公司一季度毛利率提升1.3个百分点，高于我们的预期。

我们认为，在行业背景的支持下，以及公司自身的外延扩张、内生提高，公司未来业绩将保持快速增长的趋势，超额分享区域经济带来的增长，因此，维持“推荐”的投资评级。

行业背景支持公司毛利率提升：

现阶段，居民消费价格上涨幅度较大，但是，剔除CPI的影响，我们看到，目前我国社零总额增速在12%左右，且呈上升趋势，这说明消费者承接住了物价上涨的压力，消费仍呈旺盛增长的趋势。

我们将物价上涨对各环节的影响进行了分解，呈现如下特点：

消费者：能够接受物价上涨；对品牌商品需求增加。

生产环节：生产成本上涨、消费者需求推动厂商提价。

流通环节：零售商销售规模扩大，处于优势地位的零售企业具有更高的议价能力，能够获得更多折让，从而使毛利率提升。

从公司的表现看，08年一季度，武汉中百综合毛利率达19.7%，同比提升1.3个百分点，亦证明了我们上述观点。

另外，公司营业利润率提升0.54个百分点，我们认为，主要得益于公司毛利率的提升，以及配股资金到位带来的财务费用的下降，受一季度新开门店较多、尚未体现收益的影响，公司营业费用率和管理费用率略有上升，随着新开门店收入的体现，以及公司经营管理能力的不断增强，我们预计公司未来费用率呈稳中有降的趋势，经营效率稳步提升。

门店扩张推动公司业绩外延增长08年一季度，公司继续保持快速扩张的步伐，净增门店数高于历史同期，我们认为主要原因是：

第一，区域内精耕细作、省外经验积累，提升扩张能力；第二，07年配股资金到位，为扩张提供资金保证。

我们认为，在公司快速外延扩张的推动下，公司收入将保持快速增长的势头。

调高盈利预测、维持“推荐”评级：

由于一季度的经营趋势基本上能够反映全年的盈利趋势，公司一季度毛利率高于我们对全年的预期，因此，我们调高公司未来三年毛利率及盈利预测，预计公司2008-2010年净利润分别为1.88亿元、2.40亿元、2.89亿元，同比增长49.7%、27.6%、20.1%，对应每股收益分别为0.47元/股、0.60元/股、0.72元/股。

考虑到公司超预期的成长性，我们给予公司09年35—40倍的市盈率，对应合理股价在21—24元/股区间。

我们认为，在行业背景的支持下，以及公司自身的外延扩张、内生提高，公司未来业绩将保持快速增长的趋势，超额分享区域经济带来的增长，因此，维持对公司的“推荐”评级，建议买入并持有。 (本文来源：国信证券 )