中化国际：细分市场领先战略的成效逐步显现

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1．事件

公司2007年实现销售收入1940956万元，同比增长25.55%；归属于上市公司的净利润为62914万元，同比增长74.05%；摊薄收益为0.46元。分配方案为每10股派发现金股利1.5元（含税）。

2．我们的分析与判断

公司的业务主要分为化工物流、橡胶、农化、冶金能源及化工分销，其战略是在产业链的整合中实现细分市场领先。公司业绩已成功摆脱了对焦碳等冶金原材料贸易的依赖，从而使公司的成长更具有可持续性。公司投资收益同比增长211.42%，是公司2007年利润增长的重要原因。

公司在液体化工品物流业务上处于国内领先地位。目前控制船舶26艘，预计到2009年公司控制船舶的数量将达到45艘。公司拥有包括国内外运输、码头中转、槽罐等多种业务能力，可针对客户需求提供全面的解决方案。从全球趋势看，化工行业正从欧美向中东和亚太转移，亚太市场对化工品的需求也将高速发展，因此我国化工物流行业，特别是液体化工品物流，将保持20%-30%的年增长。2007年公司化工物流业务的营业收入贡献率为5.12%，而毛利贡献率达到34.43%。

公司的橡胶贸易量居全国第一。目前我国天然胶缺口接近200万吨，造成天然橡胶价格剧烈波动。公司在橡胶业务上通过整合上游资源，控制加工能力，面向高端客户的战略，打造种植-加工-贸易-用户这一完整的产业链。公司在通过橡胶加工厂整合民营农场的同时，通过海外收购建立海外天然橡胶战略基地。公司橡胶业务未来的发展主要取决于对资源的控制能力。

公司的农化业务毛利同比增长75.66%。公司与孟山都的合作将是公司未来业绩高速成长的重要推动力。孟山都的技术+ 中化国际(行情 股吧)的品牌和渠道+ 江山股份(行情 股吧)的生产管理将大大提升农化业务在公司业务组合中的地位。预计2008年公司农化业务营业收入的增长率将超过80%。

冶金能源业务受焦碳和铁矿砂价格上涨的影响，毛利同比增长212.07%，但毛利贡献率仅为3.33%。化工分销业务的增长趋缓。公司如能确定合适的细分市场，凭借公司在化工领域的品牌和渠道，以及和化工物流的协同效应，化工分销将成为公司成长的又一推动力。

3．投资建议

我们预计2008-2010年公司每股收益分别0.52元、0.62元和0.75元。如果在农化和化工分销业务上取得突破，公司细分市场领先的战略将会得到完整的体现。我们维持对其“谨慎推荐”的投资评级，目标价位为16元。 (本文来源：银河证券 )