完善风险管理机制 股指期货推出利大于弊

推出股指期货(专题 论坛)的美国，恰巧在1987年发生了股灾，当时很多学者都将股灾的责任推到股指期货身上，认为它为市场提供了投机机会，后来，美国证监会专门组织专家深入研究，得出的结论和上述的观点几乎一样，即：经济基本面先出现问题，市场各方再利用股指期货这种工具进行搏弈。由此可见，股指期货只是市场工具，就如股票和债券一样，只要它有完善的风险管理措施，公平透明的交易规则和严厉的执法力度，是不会被操纵的。

四、在市场未全流通的条件下，推出股指期货对套期保值功能的影响

众所周知，中国股票市场有个先天性的缺陷，即：包括国有股权和法人股在内的约三分之二的股权不能流通，尽管股改后已经逐步释放了一部分非流通股，但是，大部分的还将在今后2-3年内实现流通，如果在这样一个背景下推出股指期货，难以回避以下问题：

首先，这一特殊的股权结构对发展股指期货市场而言，影响了股价指数的代表性。股价指数不能真正地反映上市公司的经营情况和宏观经济的发展趋势，以总市值为权重或以流通市值为权重都不能解决这一问题，因为股价是以国有股和法人股不能流通为前提所形成的供求均衡价格。从套期保值效果来看，特殊的股权结构使衡量股票风险的β系数具有不同的估计方法，其解释程度也很有限。从股指期货标的指数的要求看，流通股比例偏低使得股价的可操纵性强，影响定价效率。在国有股减持、非流通股流通实现流通的过程中，无论采用总股本加权还是流通股本加权，股指的连续性很难保证。而以一个缺乏连续性的指数作为标的的股指期货，其缺陷是显而易见的。

其次，会影响股指期货发现价格与套期保值的功能。一方面，一旦从众效应使股票市场的价格发生非理性的下跌，股指期货市场将缺乏风险承担者，从而套期保值不能找到合约的对手而无法实现风险转移；另一方面，在股指预期持续处于空头状态时，股指期货价格肯定低于其理论价格，在成熟市场本来可以通过做多期货，卖空股票组合而实现套利，从而使实际期货价格与理论价格靠拢。但在我国由于股票市场没有做空机制，难以建立股指期货和股票市场的均衡机制，造成股指期货的定价机制偶尔失灵。

综上所述，从完善市场经济体制角度看，推出股指期货利大于弊，而且越早推出越有利于中国经济发展。 (本文来源：大河网-期货日报 )