中国太保：投资收益大幅增长推动净利润激增

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受益于07年股票市场火爆，公司投资收益大幅提升，期末可供出售金融资产浮盈较大。2007年资本市场的火爆促使了公司投资收益的大幅度增加，公司2007年总投资收益金额共计272.44亿元，其中投资收益金额270.09亿元，公允价值变动金额2.35亿元，其中,债券总投资收益达36.14亿元，股票总投资收益达86.12亿元，证券投资基金总投资收益达124.37亿元，分别占投资收益的13.27%、31.61%和45.65%。2007年末可供出售金融资产公允价值变化相关计入资本公积的部分余额共137.91亿元，每股税后浮盈1.34元（以当前股本计算，所得税率25%），2006年末则为57.11亿元，当期净增加80.80亿元，其中，当期可供出售金融资产公允价值变化净额201.40亿元，可供出售金融资产公允价值变化转入当期损益120.60亿元。由于公司基本没有战略性持股，所以如果上述浮盈能够平稳释放，对2008年公司业绩增长将有一定促进作用。

寿险代理人稳步上升，促进个险期缴保费较大增长，人均首年保费有所增长，但人均寿险新保单件数呈下降趋势。截至2007年底，公司寿险代理人数为20万人，和06年相比稳步增长，公司首年度个险期缴业务为49.98亿元，同比增长37.95%，远高于去年同期-0.49%的增幅。同时，随着寿险代理人的稳步增长，个险营销员人均首年保费亦有所增加，从2006年底的2195元上升至3257元，但相比2007年中期水平有所下降，人均寿险新保单件数则呈现下降趋势。

期缴占比略有下降，万能险增速大幅提升促进银保渠道占比大幅增加。公司首年保单中期缴比重达15%，相比06年16.1%略有下降，同时公司万能险在2007年增幅达1240.77%，由2006年的13.40亿元大幅增至191.73亿元，由于公司万能险主要集中在银保渠道，故银保渠道占比也由2006年末的34.6%升至2007年的40.9%。

财险公司车险保费占比大幅提升，财务指标基本稳定。太保财险2007年实现保费收入234.74亿元，其中车险占比达70.18%，和2006年末相比提升约6.41个百分点，除了车险内生性增长之外，交强险的实施是主要因素。2007年财险公司综合赔付率达59.7%，略低于上年同期的60.4%，综合成本率则达99.9%和上年持平。

估值

由于一年定期存款利率已经上调至4.14%，且目前国内通胀预期非常明显，市场加息预期依然存在，因此我们将风险贴现率由10.3%上调至12.4%。上调之后的风险贴现率计算过程如下：

R =rf +β×(rp.rf)其中，f r为4%，β为1.2，（p r - f r）为7%调整后的假设为：

1、长期投资收益率：6.5%

2、风险贴现率：12.4%

3、2010-2024年，公司新业务利润率由2010年的38.98%逐步下降至2024年的17.08%。

4、2025年以后（含）公司新业务利润率保持在16%

5、永续增长率为3%

6、公司其他业务价值为10倍市盈率

考虑以上假设后，我们认为H股上市后公司合理价格为31.96元 (本文来源：国信证券 )