国泰君安1季度货币信贷数据点评

贷款受控、热钱井喷——点评1季度货币信贷数据

今年1月贷款的大幅超增，使得2、3月份央行调控压力倍增。而今1季度的贷款完全受控，同比甚至下降了1000亿，这就大幅缓解了下一阶段的贷款调控压力。

从贷款的构成来看，1季度贷款的下降主要源于票据融资的减少，而中长期贷款还增加了近1000亿，且主要是非居民中长期贷款，这意味着对投资无需过分悲观。

而居民中长期贷款的同比少增意味着房市消费在过去两个季度急转直下。

与信贷的受控相反，央行的外汇占款投放出现井喷的迹象。

1季度央行通过公开市场回笼6000亿，通过准备金回笼4000亿，而通过外汇市场投放了近13000亿的基础货币，几乎将所有数量化紧缩政策的效果完全抵消。

反映金融机构流动性情况的指标是其超储率，在07年底达到3.5%。而根据央行今年的货币投放状况，我们估计1月份的超储率超过5%，目前依然保持在3.5%以上的高位水平。

在1季度新增1540亿美元储备中，顺差贡献410亿，FDI贡献240亿，其余近900亿美元属于无法解释的热钱流入。

热钱的来源错综复杂，我们认为尤其值得警惕的是外汇贷款的增加。1季度新增的外汇贷款为488亿美元，比去年多期多增462亿美元，可以解释近一半的热钱增加。

热钱的流入甚至可能影响到居民储蓄的增加，目前居民储蓄增速显著回升，尤其是对利率敏感的定期存款。然而在实际利率为负的背景下，其持续性值得警惕。

（姜超） (本文来源：国泰君安 )