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热钱因升值加速流入
笔者认为，人民币从２００７年下半年开始加速升值，这其中既有内因也有外因。从内部因素来讲，随着２００７年通胀压力逐渐加大，用人民币升值来抑制通胀的呼声渐高，因此，不排除央行有意调快升值步伐，来配合宏观调控的全局。而外部因素，除了西方国家的压力，美元大幅贬值，也使得人民币被动升值。
人民币升值当然会有助于缓解通胀压力，但能在多大程度上缓解这一压力，是一个有待考虑的问题。人民币升值，可以降低进口商品的价格，缓解的是输入型的通胀压力，但在目前国内的通胀压力中，输入型通胀压力究竟占多大比重，目前并不明确。而且，目前人民币主要还是兑美元在升值，兑欧洲货币等其他货币的升值幅度有限，因此，对通胀压力的缓解应该再打一个折扣。
值得注意的是，人民币加速升值，会吸引热钱加速流入国内，这有可能导致央行回收流动性的努力事倍功半。今年前两个月，我国外汇储备激增了１１００亿美元，扣除贸易顺差和外商直接投资后，仍有约一半的巨额资金无法解释。这部分资金很可能就是热钱，可见每月流入国内的热钱至少在百亿美元以上。
值得庆幸的是，我国对资本自由流动仍进行一定的管制，因此，尚无需担心热钱短期集中出逃对我国经济的剧烈冲击，不过，假如全球经济未来转暖，海外投资机会恢复，不能排除热钱通过其他渠道逐渐流出的可能性，届时将对我国经济运行带来新的挑战和风险。
升值速度或先快后慢
人民币升值带来的不仅是购买力的提高，对经济的负面作用也值得注意。今年以来，人民币升值对出口行业的影响逐渐显现出来，２月份贸易顺差大幅下滑至８０多亿美元，出口订单则出现３年来的首次萎缩。一些以美国为出口目的地的企业已经明显感受到了订单压力。假如人民币按照年率１６％升值下去的话，或许一些中小型的出口企业将受到较大影响。
因此，有必要考虑对人民币升值的速度进行调控，以观察前段加速升值后所带来的效果。预计在今年上半年，人民币可能会继续保持较快的升值速度，而进入下半年后，决策层或许会有意调控升值速度，同时国际市场美元面临反弹机会，企业结汇压力减小，人民币升值速度或许放慢。预计年底美元兑人民币的汇率可能会落在６．５－６．６，但海外投行的预测更为激进，目标多数落在６．３－６．４。
在人民币已经取得阶段性升值之后，有两个问题需要妥善处理。首先是解决单独兑美元升值的问题，由于人民币近两年兑欧洲货币升值幅度有限，预计随着欧元区经济逐渐受到美国经济放缓的拖累，来自欧洲要求人民币升值的压力会与日俱增。在适当的时机可以考虑缩减美元在一揽子货币中的份额，提高非美元货币的份额，使人民币兑多数货币实现均衡升值。
其次是打消市场对人民币单边升值的预期，实现双边波动。尽管监管热钱流动是一件非常困难的事情，但仍有必要明确对热钱的姿态，同时实现人民币有涨有跌，加大市场的波动性和不确定性，打消热钱押注人民币单边升值的预期。（作者单位为招商银行资金交易部）
(本文来源：国际金融报 )
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