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07年经营业绩符合预期，无分配预案：合并报表销售收入和净利润分别同比增长了13%和2135%，扣除减持通葡700万股投资收益5261万元之后，净利润同比增长了616%，实现EPS0.21元，每股经营性现金流0.33元。营业费用率和期间费用率分别上升了1.6和了0.9个百分点，管理费用率同比下降了1个百分点。计提了应收帐款7500万元，其它应收帐款1亿元全部计提完毕，两个子公司永健和厦门特宝扭亏为盈，环保建材子公司由于设备等折旧900多万元，表现亏损808万元。应收帐款和存货周转天数分别加快了28天和10天，资产负债率32.4%，略降0.9个百分点。
07年，公司胰岛素制剂实现税后销售收入1.3亿元，同比增长了94%，毛利率高达83.2%，同比上升了5.9个百分点。受胰岛素一期五年GMP再认证、停产3个月影响，07年胰岛素产量下降、市场供不应求影响，原料药销售额同比下降20%，其毛利率高达69.7%，同比上升了2.3个百分点。胰岛素合计实现销售收入1.6亿元，同比增长了48.7%，整体毛利率80.3%，同比上升了6.9个百分点。
我们从公司年报披露信息中，对胰岛素二期投产时间和08年盈利增长有了明确的保守预期：1、胰岛素二期目前正在整体调试阶段，将于08年6月试生产和申报GMP认证；2、07年将实现销售收入6亿元以上，税前利润1.3亿元以上。我们谨慎考虑：1、预计公司08年还将减持通葡700万股、实现投资收益将远低于5261万元，2、公司08年按25%所得税率，（实际上公司今年获批享受15%的高新技术企业所得税率的可能性较大），意味着公司有信心08年主业净利润将远超过5804万元，同比增长134%以上。即使按照税前利润来看，由于07年公司按33%所得税率缴纳，相当于公司保守地展望08年净利润将同比增长50%以上。
按照09年30倍PE估值，目标价24元，维持“强烈推荐”评级。请参阅我们08年4月7日研究报告《成长性和防御性兼备品种严重低估——医药行业08年第二季度投资策略》和08年3月13日《 通化东宝(行情 股吧)深度研究——胰岛素大扩产在即，08年业绩开始爆发》。我们维持对公司08年和09年EPS0.40元和0.80元的盈利增长预测。当前价位08年、09年预测PE30倍和15倍，公司胰岛素是我国独家国产，参与全球寡头垄断竞争，具备难以复制的技术和产品竞争力，胰岛素二期投产后、其产能高达全球市场需求的38%，大规模产业化优势凸显，当前价值明显低估，建议投资者积极介入。
(本文来源：招商证券 )
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