双鹤药业年报点评：大输液龙头 业绩提升显著

主业提升显著，符合预期。07年公司实现主营收入44.9亿元，同口径对比增长12.62%，其中工业收入同比增长14.3％。报告期公司进一步加强了产品结构调整和成本控制，赢利能力提升，综合毛利率同比上升1.84个百分点；三项费用率基本持平；所得税率下降了5.89个百分点；最终实现归属于母公司的净利润4.38亿元，每股收益0.99元，同比增长165.62%；剔除搬迁补偿收益和计提预计负债等非经常性因素的影响，公司实现净利润2.76亿元，每股收益0.63元，同比增长101.3％，符合预期。公司利润分配预案为每股分配股利0.185元。

聚焦三大领域，大输液产业快速增长。报告期内大输液业务收入为9.49亿元，同比增长29.96%，创历史最好水平；心脑血管业务收入6.23亿元，同比增长13.54%，大输液、心脑血管、内分泌用药三大核心业务收入占总体工业收入的比重为85%，同比提升了4个百分点，表明公司加快了产业和产品结构的调整，集中优势资源继续向核心业务领域聚焦。

老产品稳健增长，新产品快速放量。除公司原有输液系列、降压O号、利复星、舒血宁等保持良好增长态势外；增效联磺片扭转了销量持续下滑的局面，销量同比增长2.5倍；盈源、一君、儿泻康等新产品市场拓展卓有成效，销量实现了突破性增长，合计收入同比增长了71％。

增资核心业务、剥离不良资产，提高盈利能力。报告期公司鉴于输液行业良好的发展前景，收购了安徽双鹤11.63%的少数股权，使之变更为全资控股子公司；同时剥离了昆山双鹤的亏损业务，资源的优化有利于实现公司“打造输液第一品牌”的战略目标。

定向增发，巩固大输液龙头地位。公司定向增发不超过4000万股方案已通过证监会审核，增发项目资金用于新建塑瓶输液生产线、塑盖生产线、塑袋生产线，新增产能分别为2.35亿只塑瓶、2亿只塑盖、3000万塑袋。

我们认为这符合大输液行业的发展趋势，加速了原有玻瓶产品的升级换代。

维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价26元。我们预测公司08、09年的每股收益分别为0.82元、1.02元；若考虑到增发摊薄，但不考虑增发注入经营性房产的处置收益，则公司08、09年的每股收益分别为0.75元、0.93元。考虑到大盘的系统性风险，我们将公司的估值从35倍调低到28倍PE，若按09年摊薄后业绩0.93元计算，则公司股票未来12个月内合理价值为26元，短期估值基本合理，并维持对其“增持-A”的投资评级。 (本文来源：安信证券 )