化工行业：大幅下调石化公司季报业绩

主要子行业点评：

农药、化肥3月份股价表现突出：化工类股票经过前2个月的强势表现以后，3月份（3/3—3/31）以来均出现补跌，申万化工三级子行业3月份以来的简单算术平均跌幅为21.8%，较申万A指19.2%的跌幅多2.6个百分点。19个三级子行业中有5个子行业跑赢市场，其中化肥、纯碱表现突出而石油化工、石油开采继续延续弱势表现，跌幅居首。

08年1-2月子行业利润总额分析：1、由于炼油行业1-2月份利润总额同比下降273%，导致化工行业利润总额同比下降6.3%，如果剔除掉炼油影响，则08年1-2月行业利润总额同比增长47.6%，增速比07年1-11月微降约1个百分点（主要源于高油价背景下，有机化学原料及涤纶等合成纤维利润大幅下滑）。2、其中1-2月利润增速同比、环比均出现快速提高主要为化肥、农药、采矿和石油开采等。

子行业投资评级：我们看好新材料的长期趋势、化肥2-3年趋势性机会和纯碱行业08年的较高景气度，维持对于石化行业中性看法。

主要子行业3月份动态：炼油企业压力进一步增大；化肥价格3月份全面上涨；纯碱行业景气仍然较高，3月份价格环比增长6.7%；成本上涨推动3月份PVC价格环比上涨9.1%；化纤产品价格及毛利差继续均较疲软。

化工公司3月度经营动态：上市公司3月份生产经营正常，但绝大部分产品的3月份价格表现平稳，其中原油、化肥、草甘膦等产品价格继续延续强势。

考虑炼油行业的巨大压力，我们将中国石化、中国石油的08年1季度业绩预测分别下调至0.08元/股、0.09元/股，较前期0.14元/股、0.17元/股，调整幅度分别为42%、47%。考虑到蓝星新材受到雪灾的影响，我们将其08年1季度业绩预测由前期的0.32元/股下调至0.12元/股。我们亦下调了华峰氨纶、山东海龙、新乡化纤等化纤类公司业绩。

08年1季度净利润同比增长50%以上的上市公司主要有：湖北宜化、六国化工、盐湖钾肥、新安股份、中国玻纤、英力特、澄星股份、山东海龙及风神股份，而08年1季度业绩将出现同比下降的主要有中国石化、中国石油及红星发展。

目前化工行业（剔除中石化、中石油）的08/09年加权平均PE分别为24/20倍，分别较申万300的08/09年PE溢价14%、18%，从化工（剔除中石化、中石油）PE同申万300的的历史PE对比中，其溢价不应超过20%，按照目前14-18%的溢价来看，化工的总体估值基本合理。

我们更看好化肥、农药的2-3年趋势性机会及纯碱行业08年景气度，继续维持对优势化肥农药公司的推荐评级，维持云天化买入评级，维持盐湖钾肥、四川美丰、华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份、六国化工等公司增持评级，增持山东海化等纯碱类上市公司。

投资案件

投资评级与估值

目前化工行业（剔除中石化、中石油）的08/09年加权平均PE分别为24/20倍，分别较申万300的08/09年PE溢价14%、18%，从化工（剔除中石化、中石油）PE同申万300的的历史PE对比中，其溢价不应超过20%，按照目前14-18%的溢价来看，化工的总体估值基本合理。

我们更看好化肥、农药的2-3年趋势性机会及纯碱行业08年景气度，继续维持对优势化肥农药公司的推荐评级，维持云天化买入评级，维持盐湖钾肥、四川美丰、华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份、六国化工等公司增持评级，增持山东海化等纯碱类上市公司。

关键假设点

国际油价维持高位、生物能源顺利进展；全球粮食价格上涨，农产品牛市持续至2010年；国内化肥政策维持现状；纯碱产能08年释放较少。

有别于大众的认识

我们认为化工股票在1－2月份的超额收益有着坚实的业绩支撑。08年1－2月份剔除炼油行业后化工行业利润总额同比增长47.6%，增速仍然较高；增速上升的化肥、农药、纯碱表现最突出。而炼油行业1-2月份亏损了239亿元，利润总额同比下降273%，行业1季度面临压力巨大，由此我们将中国石化、中国石油的08年1季度业绩预测分别下调至0.08元/股、0.09元/股，较前期0.14元/股、0.17元/股，调整幅度分别为42%、47%。另外，考虑到蓝星新材受到雪灾的影响，我们将其08年1季度业绩预测由前期的0.32元/股下调至0.12元/股。我们亦下调了华峰氨纶、山东海龙、新乡化纤等化纤类公司业绩。

我们认为化工整体估值基本合理，我们更看好化肥、农药未来2－3年的趋势向上机会，这可能导致相关公司业绩超预期。

股价表现的催化剂

相关公司业绩持续超预期

核心假设风险

化肥和农药：国际风险来自于：油价回落，生物能源需求降低将提前结束农产品牛市；国内风险来自于：如果政府进一步大幅提高出口关税，可能导致国内化肥短期存在供给压力。化肥价格将随着季节及关税税率正常波动，可能导致股价波动。

1.主要化工子行业月度投资评级

1.1 08年3月子行业市场表现：化肥、纯碱表现突出

08年1-3月份以来主要化工子行业的股票市场表现如下：

1、化工类股票经过前2个月的强势表现以后，08年3月份（3/3—3/31）

以来化工行业股票均出现补跌，申万化工三级子行业3月份以来的简单算术平均下跌幅度为21.8%，较申万A指19.2%的跌幅低2.6个百分点。19个三级子行业中有5个子行业跑赢市场，其中钾肥、氮肥、磷肥及纯碱等四个子行业表现突出；而石油化工、石油开采继续延续弱势表现，跌幅居首。

2、08年1-3月份（07/12/31—3/31）以来，申万化工三级子行业简单算术平均下跌幅度为17.9%，较申万A指25.7%的跌幅高7.8个百分点。19个三级子行业中有14个子行业跑赢市场，其中涨幅居前的仍然是化肥、农药、和两碱（PVC、纯碱）。涨幅居前的钾肥、氮肥、磷肥及纯碱等四个子行业的指数表现分别超越申万A指35.6、28.3、25.3、13.5个百分点，1-3月份的氮肥、钾肥是唯一绝对收益为正的两个三级子行业。而石油化工、石油开采的市场表现分别落后申万A指19.9、17.4个百分点。

1-2月整个化工行业实现销售收入8899亿元，同比增长33.1%，增速较06年上升了6个百分点，实现利润总额771亿元，同比则下降6.3%，较06年下滑了约30个百分点。利润下降的主要原因是炼油行业08年1-2月份亏损了239亿元，而同期为盈利138亿元，两相比较相差达377亿元，如果剔除掉炼油行业的影响，则08年1-2月化工行业利润总额同比增长47.6%，增速比07年1-11月微降约1个百分点（主要源于高油价背景下，有机化学原料及涤纶等合成纤维利润下滑）。

分子行业来看，利润总额08年1-2月增速同比、环比均出现快速提高的有：1、受农产品景气的积极影响，08年1-2月份的化肥、农药等农资品均出现价格上升，利润快速增长的态势，化肥、农药1-2月的利润总额分别同比增长70.9%、122.1%，较07年1-11月增速分别上升37、82个百分点；2、1-2月原油价格同比上涨了68.1%，推动石油天然气开采1-2月利润总额同比增长60.6%，较07年1-11月增速上升65个百分点，仍然保持快速增长。基础化学原料在下游需求旺盛和供给因节能减排增速下降的双重影响，硫酸、烧碱及纯碱等基础化学原料行业利润总额增速快速上升。3、化学矿采选业的1-2月利润总额同比增长73.2%，较07年1-11月增速上升32个百分点，仍然保持快速增长。

除炼油外，基础化学原料制造业和合成材料制造业利润总额出现下滑，同比降幅分别为16.5%、14.6%，而进一步细分，基础化学原料利润下滑主要是由于有机化学原料制造利润下降53.3%，而合成材料则由于合成纤维单（聚合）

体制造利润大幅下降272.3%。 (本文来源：申银万国 )