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报告标题：迎接高成本时代——增长与通胀转化下的产业选择思路
分析师：钟华 周金涛
报告内容：
摘要：
2008年，迎接高成本时代关于二季度的资本市场，我们更多的认为是一个随实体经济重新积累竞争力的过程，毕竟一国本币的升值潜力根本上源于两国之间产业竞争力的构建，如果说中国OS年以来的升值更多的是基于原有基础性生产要素的低估，那么在整体成本上升了一个档次之后，我们对于实体经济或者说虚拟经济的长期依赖就应该转变为产业结构升级之后带动的生产效率提升。
世界经济进入调整的第二阶段伴随着美元的持续性贬值，位于全球经济一体化中的其他国家也会受到影响，货币汇率的升值将使得原本的制造业竞争优势受到弱化，而这种影响对于欧元区以及日本类似的工业化成熟国家将会愈发明显，毕竟他们的生产成本相比于发展中国国家来说要高得多，另一方面，美元持续贬值引发的通胀压力也会加速世界经济内在的调整节奏，在第二阶段，由于欧元区或者日本经济增长预期的回落，美元的贬值速度将会趋缓，而在这种背景下，大宗商品价格的大幅波动可能性正在大幅提高。
中国此轮实体经济减速机制的再定义我们所一直担心的2008年实体经济的拐点机制正在逐步的显露，伴随着成本推升的过程，一方面，工业企业利润的整体增速更多的趋于向上游集中，另一方面，中下游行业的成本转嫁能力虽然一定程度上是依赖于原有产能扩张限制所形成的定价优势，但是在需求回落的背景下，价格上升对于成本转嫁的完全弥补能力已经开始弱化。
关于资本市场:阶段性最坏的历程正在过去从贸易顺差的角度来看二季度仍然是中国出口产业的需求缩减阶段，这也意味着贸易顺差所带来的增量流动性和矛!{润增长依然无法改观，由此也决定了二季度的资本市场上升空间有限，但是超前于实体经济的演绎过程使我们相信，伴随着一季度中雪灾导致的宏观经济过度恶化，阶段性最坏的历程正在过去。
行业配置:高成本下的产业选择逻辑虽然伴随着二季度世界经济逐步进入调整的第二阶段，以大宗商品价格为代表的基础性原材料价格有可能会出现回落，但是对于中国实体经济的长期增长而言，在经历了2005年以来所带动的资产重估之后，原有相对低估的生产要素价格正在逐步接轨国际，并且在未来也将会进一步缩小差距，那么高成本时代下的产业选择尤其是长期的生产效率提升无疑是基本方向;就短期的二季度资产配置而言，机会的体现应该是在于整体经济通胀、增长转化下的政策倾向转变。
(本文来源：长江证券 )
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