大小非解禁与减持:真正的考验八月份开始

报告名称：大小非解禁与减持:真正的考验八月份开始

分析师：曾长兴

报告内容:

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报告关键点：

从2007年两次解禁高峰和减持高峰后市场出现的调整的实际情况来看，本报告认为解禁与减持对市场形成了重大负面影响。

未来三年解禁对市场会形成长期的、系统性的扩容压力，其中，2008年8月到2009年5月是解禁的高峰，市场面临较大考验。

报告摘要：

截止到2008年3月，我国A股市场解禁股份数已达到800亿股之多，从2006年6月份算起，平均每月解禁数量约38亿股。以解禁时点个股股价动态测算，已累计解禁金额约12639亿元，平均每月约解禁601亿元.. 2007年4月解禁个股86亿股，金额953亿元，5月解禁数量57亿股，解禁金额1275亿元；2007年10月份解禁个股125亿股，解禁金额2417亿元。两个解禁高峰期的后续月，市场均出现了明显调整。市场走势是一个多因素决定过程，没有证据表明解禁因素对市场起到决定性作用，但从两个解禁高峰后市场出现的调整来看，我们有理由相信解禁是重要影响因素之一。从两次减持高峰的实际情况来看，本报告认为减持对市场形成了一定的负面影响。

微观层面上看，减持期间减持个股股价“意外”上涨，甚至获得相对市场的超额收益，这可能是由于目前实际减持行为才刚开始，减持数量不大；与此同时，市场尚处于牛市中，市场资金比较充沛，投资者可以从容选择减持时点，理性减持者主动选择了行情上涨阶段进行减持。随着解禁与减持量的增加，市场如果继续调整，我们认为减持行为模式和外在价格特征可能发生变化。

目前阶段，减持对市场的影响更有可能是通过“挤出效应”来体现的，它占用了全市场一定的资金量，但对个股自身影响并不显著。减持个股需要新的资金承接，这就导致了其它个股上资产配置的下降，从而引发其它个股乃至市场下跌，这与宏观整体观察相一致。此外，目前阶段，减持对市场更多的是一种“心理效应”，减持规模的积累令投资者形成一种心理上的担忧。

未来三年内解禁股数平均每月91亿股，是过往36亿股有2.5倍，如果以2008年3月28日收盘价数据测算，每月解禁金额大约是1368亿元，是过往水平601亿元的2.45倍左右。如果以过往减持占解禁比例为9%数据测算，每月减持股数约8.2亿股，减持金额大约是123亿元。

2008年4月起将解禁股数约676亿股，平均每月75亿股，全年峰值出现在8月，月解禁214亿股，月解禁规模是过往水平的近两倍。以2008年3月28日收盘价数据测算，全年解禁金额大约是10546亿元，月解禁金额约1171亿元。如果以过往减持占解禁比例为9%数据测算，每月减持股数约6.8亿股，减持金额大约是105亿元。

宝钢股份、中国石化、中海发展、中信证券、泸州老窖、上海汽车、苏宁电器分列2008年解禁总金额前七名。

(本文来源：安信证券 )