大商股份：百货业发展前景仍然明朗

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◆2007年，大商实现净利润3.03亿元，同比增长18%(只比新会计准则下的06年净利润高出0.7%)，低于我们原预测10%。虽然我们已提示过其业绩会低于预期，但这样的数据还有可能带来股价波动，提请投资者注意风险。分配计划：每10股派发现金3.30元（含税）。

◆2007年， 大商股份(行情 股吧)表现良好/正常的指标有：

1）2007全年收入增长31%，达到150亿元。我们测算其内生增长在15%左右的理想水平，其余销售增长来自郑州新玛特、青岛麦凯乐、七台河新玛特、伊春百货、儒商百货和桦南购物中心等新门店的贡献。

2）毛利率同比下降0.3个百分点，但主要是结构性变化（新店促销和在二三级城市开店），毛利增长为30%。

3）营业费用率下降0.1个百分点，没有因新开店而上升。

4）越高档定位的门店获利越丰厚，符合行业发展趋势。公司在大连的国贸大厦（麦凯乐商场）获得净利润6661万元，比2006年提高了53%。

5）经营所得现金流达到8.89亿元，接近净利润的3倍。

◆表现不佳或异常的指标是：管理费用高达17.2亿元，比2006年高出4.85亿元，管理费用率上升了1.2个百分点。受此影响,第三和第四季度净利润仅为1500万元和2400万元，不能反映公司真实的盈利能力。

◆维持“推荐”的投资评级。大商仍然具备：行业领先的销售规模，良好的连锁经营管理能力，40多家百货店和100多万平米自有物业所带来的网络价值。一旦激励机制得以落实，应当会有好的业绩表现。

◆百货行业本身没有出现问题，我们在A股零售板块的首选是 广州友谊(行情 股吧)（000987），大商等公司在经历了前期调整后也有望带来新的介入机会。大商良好的销售增长及其高档门店的丰厚盈利体现出：百货业是最能够体现我国消费升级趋势的零售场所，内外生增长强劲。

与其它百货公司相比较，广州友谊高档定位清晰，注重内部挖潜和管理能力的提升，内生增长达到20%；增长确定性更强，盈利预测有明显的上调空间，治理结构完善，沟通透明，新的激励机制即将落实，有利于业绩的充分释放。 (本文来源：中金公司 )