中国人寿年报点评：强烈推荐（兴业证券）

公司07年实现营业收入2812.94亿元，同比增长23.26；实现净利润282.97亿元，同比增长95.43%；每股收益为0.99元。

点评:公司业绩低于我们预期，主要原因是资本市场波动影响业绩。①公司公允价值变动损益浮亏63.88亿元，而07年3季末这一金额为浮盈111.45亿元；②公司投资收益释放高于我们预期，07年公司实现投资收益913.77亿元，而07年3季末投资收益为541.14亿元。交易性金融资产和可供出售金融资产浮盈分别释放308.73亿元和435.68亿元。③权益类可供出售金融资产余额仍高达1761.31亿元，07年资本公积中的浮盈余额仍为435.08亿元。

④公司08年交易性金融资产占比大幅减少，其业绩受资本市场波动较小，但是能否维持增长仍视资产收益情况及浮盈释放程度。

07年资本市场影响公司收入增速和退保率。公司实现首年期交保费收入278.56亿元，同比增长14.42%；市场占有率下降至39.7%；同时退保率高达6%。我们认为整体上公司由于业务结构调整，虽然增量上弱于行业，但是保单利润率高于行业平均水平。

公司销售渠道优势仍然无人能够撼动，但是寿险增员情况弱于平安和太保。①公司目前拥有超过15500个营销网点，保险营销员约63.8万名。因此07年个人业务渠道只是略有增加，整体上变化不大。个人渠道原保费收入1634.85亿元，占比83.15%，占比提升0.11%。

②公司在农村保险市场的渠道优势有利于其保单利润率的保持。

公司费用压力08年有望减弱：①公司赔付率金额预计有望降低50%左右。由于02年销售的5年期寿险产品集中满期给付，年内支付满期保险金超过500亿元，赔付支出总额为694亿元。②由于资本市场波动性加大，公司退保率有望大幅下降。③公司07年红利支出为274.73亿元，同比增长65.64%，主要由于公司提高分红率所致。我们认为此举可促进公司08年保费收入增长。

寿险内含价值快速增长。07年末公司内含价值为2525.68亿元，合每股8.94元，同比增长38.78%。07年一年新业务价值为人民币120.47亿元，同比增长14.94%。其中投资回报的差异为519.23亿元，占内含价值增加额的73.57%。

08年资本市场的波动超过我们盈利预测假设，从谨慎性角度考虑，我们下调08年和09年投资收益率3.5个百分点，将08年和09年每股收益分别下调至1.43元和1.5元；由于短期业绩波动不影响公司长期寿险估值，维持“强烈推荐”的投资评级。 (本文来源：兴业证券 )