中国人寿:上升周期日益确定 行业基本面持续向好

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事项： 中国人寿(行情 股吧)（601628）发布公布保费收入公告，中国人寿保险股份有限公司于2008年1月1日至2月29日期间之未经审计累计原保险保费收入约为人民币597亿元。

点评:

保费同比增长38.69%，符合业务节奏，并受益于银保渠道。公司1-2月份寿险累计原保险保费收入同比增长33.29%（2007年1-2月公司寿险累计原保险保费收入较上年同比增长13.51%），增长符合公司一贯的业务节奏。由于年初效应和季末效应，公司上半年业务增长快于下半年（公司上半年重保费规模，下半年重结构调整），一季度规模和增速高于全年。从单月规模看，3月份、6月份和9月份明显高于同一季度其他月份，具有清晰的业务节奏。按一贯的业务节奏推算，公司今年一季度保费收入增速有望维持高位。另外，银保渠道产品在年初的销售力度不可忽视。

产品结构持续优化，市场份额有所下降。2008年1月，全国寿险保费收入同比增长69.91%。

虽然全行业2月份数据尚未公布，但我们预计公司保费增幅仍将低于行业平均，市场份额可能进一步下降。我们分析，其主要原因包括：

①专注于缴费期较长的保障型产品。我们认为，公司不仅在2007年侧重于重点发展传统险和分红险，可预见的2008年仍将坚持产品结构调整之路，逐步提升单位保单内涵价值，实现内生性增长。

②因部分3/5年期产品缴费期结束，保费增速受到负面影响，预计会持续到2008年。我们认为，公司2008年承保业务总体增速仍将低于行业平均水平，但随着行业景气度的提升而有所回升，新单的高速增长将确保公司内涵价值增速20%以上。

上升周期判断日益确定，行业基本面持续向好。保费收入的强劲增长，再次从数据上证实了我们对中国保险行业上升周期的判断。我们认为，公司基本面日益扎实，业务结构优良，有望分享行业的成长。不可忽略的事实是：

①承保进入上升周期，影响保费收入的最关键性因素是GDP增速。

②投资受益于加息周期，首先，保险资金可以根据市场状况做相对灵活的资产配置；其次，债券是保险资金投资占比最高的长期资产；再次，股票和债券的回报率具有跷跷板效应。

③垄断竞争格局在未来3-5年难以打破。

内涵价值估值56.2元/股。以2008年预测数据为基准，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司每股内涵价值为12.5元，每股一年新业务价值为0.94元。在47倍新业务乘数下，每股新业务价值44.1元，合计每股估值56.6元/股。

以中国准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为25.9倍、4.7倍和3.1倍。经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为2.6倍。

维持“强烈推荐”的投资评级。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿作为中国最大的寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，维持“强烈推荐”的投资评级。 (本文来源：平安证券 )