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事件：08年3月公布非公开发行股票预案，就此次拟募集资金投资项目及公司经营进行实地调研。
投资要点：
依赖10多年经营所树立的精品品牌形象、稳定的高端客户群，友谊商城本店经营业绩突出，年销售超过5亿、年利润总额5000万元左右；由于管理经验欠缺等原因，在零售业的对外扩张上并不如人意，大连友嘉、友谊购物广场在桃源商城收购成功情况下，通过内部整合，有望在未来2-3年减亏并盈利，否则，培育及亏损期将进一步延长。
房地产业已成为公司主业之一、也是未来3年利润的主要贡献者，公司将适时增加土地储备、保持业务的可持续发展。我们预计，未来3-4年公司目前的3个房地产项目贡献的权益净利润可达8.65亿元，折合累计每股3.64元（按照增发摊薄后总股本计算为2.91元）。
我们认同公司管理层收购桃源商城项目的战略考虑：即先行占有优质商圈中的核心物业；但目前该商圈居民回迁具一定不确定性、配套有待进一步完善，导致项目培育期可能延长。
主要考虑到房地产的利润贡献，08-2010年EPS分别为0.75、1.10、1.20元，按照09年15倍PE的估值，合理价格16.50元，推荐评级。
风险因素：若非公开发行失败，桃源商城收购不能实施，则大连友嘉、购物广场的培育亏损期将延长到2011年后；房地产项目结算进度的不确定性。
(本文来源：中投证券 )
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