中青旅2007年报点评（安信证券）

业绩符合预期，产业链整合效应渐显

公司旅游产业链业务健康发展，实现业绩符合预期：中青旅公布2007年业绩，公司旅行社主业以及景区、酒店等各项旅游产业链业务健康发展，实现营业收入45.32亿元，较上年增长22.06%；实现营业利润近3亿元，同比增长145.9%；每股收益为0.51元，与我们之前的预测(EPS-0.53元)基本一致；

旅行社主业盈利能力全面恢复，更为详尽信息彰显公司治理结构不断完善以及对自身未来发展的从容、自信：旅行社业务获取良好经营成果，06年由于包机业务受损的盈利能力全面恢复，全年组织接待游客人数达到133万人次，同比增长30.39%，其中入境游客63万人次，国内游客43万人次，出境游客（含港澳）27万人次，分别较上年增长14.55%、53.57%和42.11%，各项经营指标均超出我们年初的预期，毛利率也由上年的7.85%回复至9%左右的历史平均水平；此外，我们注意到，公司此次首次分别披露入境游、出境游、国内游、会奖旅游的营收数据，更为详尽的信息披露也彰显出公司治理结构的不断完善以及对于自身未来发展的从容、自信；

乌镇景区实现跨越式发展，实现营收水平超预期：乌镇东西栅景区全年接待游客首次超过200万人次，与我们的预期相符，但收入(1.58亿元)、净利润(3606万元)超预期，西栅景区旅游目的地的功能建设迅速融入中国休闲度假旅游产业的发展，乌镇项目有望实现持续快速增长；

山水酒店发展平稳，福彩、中青旅大厦收益基本符合预期：公司定向增发募股资金主体投向－山水酒店发展平稳，开业酒店12家，客房1,768间，出租物业面积65,441平方米，实现净利润1512万元，但发展速度明显趋缓；风采科技实现净利5769万元，中青旅大厦出租收入3425万元，均基本符合我们之前的预期；

推出10转增3股方案，宏观紧缩促公司分配谨慎：公司此次推出每10股转增3股的公积金转增方案，未有现金分红方案，由于公司还处于发展期，而目前宏观整体紧缩的环境促使公司在分配方面较为谨慎；

盈利预测及投资评级：根据2007年报情况，我们微调未来3年盈利预测，每股收益分别为0.80元、1.02元和1.31元，维持“买入-A”投资评级，但鉴于市场整体估值水平大幅调整，下调目标价至38元。 (本文来源：安信证券 )