招商银行2007年报点评（国信证券）

招商银行:强大的战略转型能力与高成长、低风险兼具的业务模式推动业绩强劲增长

评论：

规模与盈利能力均强劲增长1. 07年末，总生息资产同比强劲增长40%，其中贷款规模6732亿元，同比增长19%，但比Q3末微幅下降2.8%，主要原因在于信贷规模调控下贷款规模在Q4发放较少；债券投资规模同比增长37%，存放（拆出）同业同比大幅增长129%；各项存款余额9435亿元，比Q3末增长5.1%，同比增长22%，均高于贷款增速，主要原因是企业存款增长较快。

2.净利息收入同比大幅增长58%，非利息收入同比大幅增长116%，业务及管理费增长51%，营业收入大幅增长65%，成本收入比35%，与前3Q持平，比06年大幅下降3.4个百分点。3. 07公司拨备前利润和税前利润分别同比增长77%和109%，EPS（全摊）1.04元；平均ROA为1.36%，ROE为24.8%，比前3Q提高2.3个百分点，盈利能力持续提高。4.全年NIM为3.11%，比06年提高39bp；5.年末核心和总体资本充足率为9.02%和10.67%，没有紧迫的再融资需求。

个贷比重显著提高且质量优良，资金成本优势显著1. 07下半年来，公司个贷规模同比增长72%，比重从06年的18%持续提高至26%，达到业内最高水平，且其不良率维持了不到0.5%的优异水平，房地产业贷款比重维持在6.4%的较低水平，显示了很强的控制贷款组合风险的能力。2.零售客户存款优势显著，尽管受资本市场影响零售存款增长放缓，活/定比例高达1.40；公司大力发展企业现金管理业务并依托该业务获得大量低成本活期存款。公司总体活期性存款比重继续显著上升（52.9%→57.4%），在行业中处于最高水平。3.非利息收入占比持续提高，年末达到17.2%，比年中继续提高1.2个百分点，体现公司在发展中间业务、推进战略转型方面继续处于行业领先地位。

不良贷款双降，拨备覆盖率提高至180% 1.公司不良贷款继续双降，不良率降至1.54%。2.关注类贷款增速略快于正常类贷款的增速，显示了资产质量压力略有增大，但由于拨备非常厚实，对未来业绩几无影响；损失类贷款增长显著放缓，未来拨备压力和信贷成本将继续趋好。3.信用卡贷款不良率有所上升（1.53%→1.92%），但仍维持在低于2%的优异水平。

强大战略管理和经营能力确保公司兼具高成长性和低风险性，维持“推荐”评级公司继续巩固其在零售业务上的领先地位，在向零售银行转型过程中显示了强大的战略管理能力和经营能力，确保了其业务具备了高成长性和低风险性，公司在零售业务上的规模优势将逐步体现并推动业绩继续高速稳健增长。调整08和09年EPS预测至1.50元和1.77元，目前公司08PE为17.6倍，维持“推荐”评级。 (本文来源：国信证券 )