中信证券：业绩符合预期 维持推荐（银河证券）

投资评级推荐

(分析师迟晓辉)

1.事件

公司发布2007年年报。年报显示，2007年营业收入308.71亿元，较上年增长415%，净利润123.89亿元，较上年增长409%，全面摊薄每股收益3.74元。

2.我们的分析与判断

2007年公司营业收入及净利润增长来自经纪、投行、资产管理、自营投资等各个方面。在415%的营业收入增幅中，代理买卖证券手续费净收入贡献了179%，证券承销净收入贡献了20%，基金管理费收入贡献了34%，投资净收益(含公允价值变动损益)贡献了153%。

公司的收入结构进一步呈现多元化特征。在传统的代买卖证券、证券承销和证券自营业务外，华夏基金及中信基金为公司贡献基金管理费收入20.29亿元，占营业收入的6.6%，基金销售实现收入3.14亿元，保荐与财务顾问业务收入合计4.64亿，受托资产管理业务实现净收入1.61亿元。2007年，公司买方业务收入占比达到44%，较上年增加17个百分点，国际业务贡献营业收入4.36亿，较上年增长263%。

目前在公司收入中占比最大、也是市场最为关心的两项业务仍为代理买卖证券和证券自营业务。2008年前两个月股票日均交易额为1720亿元，年化换手率(对应流通市值)4.72倍。这表明，尽管市场整体表现不佳，但交易额和换手率仍然维持较高水平。我们维持08年策略报告中对2008年全年股票日均交易额1830亿元的预测，对应年化换手率3.5倍，这一交易额与2007年基本持平。此外，由于母公司及中信建投的股票基金权证交易额的市场占比提升，2008年1-2月，公司合并的股票基金权证交易额的市场占比由2007年的7.76%提升至8.28%，提升0.52个百分点。我们预计2008年全年公司的股票基金权证交易额的市场占比可保持在8.2%以上。因此，我们认为2008年公司的代理买卖证券业务收入不会出现大幅下滑。

证券自营业务方面，由于2007年8月公司实施了增发，2008年公司平均可配置资金规模将较2007年大幅增加。截至2007年底，扣除各种备付金、交易保证金、固定资产、对外股权投资等，公司有超过600亿的可配置资金(包括长期负债和流动性负债)，扣除因创设权证而缴纳的履约保证金约118亿元，尚有超过500亿资金可用于证券投资及流动性管理。但包括股票二级市场投资及新股申购投资在内的证券投资收益率成为影响公司业绩的较大不确定因素。我们假设公司可配置资金的综合投资回报率为14.1%(其中假设股票二级市场投资回报率20%，新股申购投资回报率14%，权证创设回报率15%)，预计2008年公司可实现投资收益及资金营运收益79亿元。

在委托资产管理、直接股权投资、股指期货、融资融券、国际业务等新业务领域，公司都已进行提早布局。其中，直接股权投资方面，除金石投资外，公司还持有深圳联合创投83.28%的股权。我们认为随着监管政策的放开和公司业务的逐渐成熟，新业务贡献将逐渐显现，2009-2010年有望为公司贡献显著的业绩。

3.投资建议

我们看好公司的长期发展，但短期内证券市场表现不佳以及创新业务推出时间的不确定对公司业绩增长形成制约。我们下调对公司2008年的盈利预测至134.16亿元(归属于母公司净利润)，每股收益4.05元，预计2009-2010年可实现25-30%的净利润增速。目前公司股价对应的2008年预测市盈率为14.3倍，维持推荐的投资评级。 (本文来源：银河证券 )