国际热钱A股搏杀开始 投资者或遭遇边缘化困境

2008-03-17 06:40:16 来源: 理财周报(北京)
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理财周报特约作者 陈君明《财富中国》总策划

当前的中国股市,有些超出逻辑的事情正在发生。

自2007年10月16日宣布调高证券交易印花税以来,上证指数从6124点一路下泻,至今跌去36%。

人们曾经趋之若鹜的大盘蓝筹股如今被弃之若敝屣,正如以往带领大盘一再创出新高一样,它们正是如今市场杀跌的中坚力量。

最诡异的情况是,上周亚太股市受美联储注资金融机构消息刺激纷纷走高,而A股却一个跟头栽下云端,上涨综指击穿4000点关口,继续构筑下降通道。这一反常的市况,可能预示着在中国股市中,国际热钱的搏杀已经开始。

去年国际资本流入约3000亿美元

在2月4日的本专栏中,我曾说过,中国股市同基本面相背离的走势,是机构投资者正刻意做空中国股市,为国外热钱大规模流入创造条件。在当时,这只是一种基于逻辑的推测,如今,相关证据正浮出水面。

资本流入在2007年明显加速,中国外汇储备增加4619亿美元,比上年2474亿美元的增加额增长87%,多增2145亿美元。而2006年仅比2005年的2089亿美元增长18%。

2007年,经常项目顺差造成的外汇净流入为2622亿美元,与外汇储备增长额有1997亿美元的差额。这1997亿美元是什么项目的流入呢?主要是“资本和金融项目顺差”和“误差及遗漏项”。 2007年全年的数据尚未公布,仅上半年,资本和金融项目顺差达到902亿美元,是2006年全年100亿美元的9倍;“误差及遗漏项”为132亿美元,比上年全年的129亿美元多出3亿美元。而在2005年的《国际收支平衡表》上,“误差及遗漏项”是赤字,为-149亿美元。

需要注意的是,2007年的资本流出可能达到一个高水平,包括中投公司的对外投资、国内大企业的海外并购及QDII等。因此,2007年的资本流入总额可能达到2000—3000亿美元的高水平,远大于资本和金融项目顺差。

在央行的《国际收支平衡表》上,国际热钱可能藏在哪些项目中呢?很多项目都有可能:通过虚假贸易从经常项目下流入;通过直接投资和“其他投资”从资本项目下流入;通过其他渠道在“误差及遗漏项”下体现。在这里,很难区分哪些是正常的贸易和投资,哪些是投机的热钱。在表外,还有地下钱庄等非法外汇交易的存在,这种资本流入更加隐蔽,难以监控。

2008年资金回报率最高的是中国

只要市场没有失灵,资金就必然流向高回报的地方。2008年资金回报率最高的地方在哪里?答案就是中国。

经济学家们普遍预测,2008年中国GDP增长率可能仍维持在两位数,仍然是全球最高;同时,由于中国国内消费的上升,以及PPI涨幅创下多年来新高,预计企业盈利也将保持较高的增长。这个预期拉低了A股的动态市盈率。

进入2008年,人民币升值速度明显加快,学者们纷纷提出加大升值幅度,以减轻输入型通胀带来的不利因素。有人预计,今年人民币升值幅度可能达到10%,超过去年7%的水平。从管理当局关于今年的汇率政策将更有“灵活性”的多次暗示来看,上述预期很可能不会落空。

对于人民币与美元的比价,目前听到的最大胆的预测是几年内达到5:1的水平。目前,中国与主要发达国家的利率呈倒挂状态,目前,美国为3%, 2月份恶化的经济数据,使得更多的业界人士预期,年内美联储很有可能陆续降息至1%的低水平。欧洲央行的基准利率为4%,略低于中国的4.14%,但中国2月份通胀创了13年来新高,央行可能加息,欧洲降息的可能性却在加大。各经济体不同的利率趋势,使人民币收益率保持在较高水平。

上述三个事实,如同黑夜里的一团火,吸引国际热钱蜂拥而来。

尽管如此,热钱仍然需要一个必要的条件,就是中国的资产价格较低,有足够的获利空间。去年10月、11月起,管理层的政策干预导致了A股、港股深幅调整。此后,做空力量本着“没有条件创造条件也要上”的大无畏精神,放大种种利空因素的影响,使得中港股市数次反弹,反转却迟迟未来,动态市盈率早已降到投资价值区间。国内房地产价格也已进入了调整。

国内基金抛售蓝筹成国际游资机会

今年以来,大盘蓝筹萎靡不振,题材股、小盘股却表现良好。相关数据表明,在沪深300指数中占有较大权重的中国石油中国人寿中国平安工商银行等蓝筹股,在国内机构资产配置中的比重越来越低,如中国石油的“机构控盘系数”由最高点的近50%降到8%,另三只股票由70%以上降到了40%左右。

然而,这些个股的成交依然活跃,有大量的承接盘。最为明显的是两只保险股,成交量多次伴随着大阴线创出新高。如果说杀跌不是大资金有意为之,很难令人相信。

对年后的走势,我的看法是:大机构有意大手杀跌,制造空头陷阱,以期掌控更多的大盘蓝筹筹码,创造更大的获取超额利润的空间。

而这些“大机构”中,很多国内机构尤其是基金不在其列,他们正无可奈何地成为边缘群体。为什么?因为在去年10月份以来,基金在几个月内得不到资金补充,逐渐“弹尽粮绝”,不得不顺势而为,抛售大盘蓝筹,调整持仓,以应对净值压力。这一行为又加剧了蓝筹和大盘的跌势,给以大蓝筹为持有标的的国际机构创造了抄底抢筹的条件。

部分国内机构的2008年策略报告,过多地考虑了国内宏观政策调整的因素,对国际经济形势剧变造成的全球资产重估的因素估计不足,因而看低了金融、地产、石油等大蓝筹的预期估值水平。对国际游资来说,币值变化带来的资产重估过程,才是回报率最高的领域。

中国A股的流通市值不过8万亿左右,国际热钱只要进来1500亿美元,即10000亿人民币,就足以把市场搞得天翻地覆。现在已经进入的热钱,恐怕应该有这个数量。

对国际热钱来说,有一项有力的投资工具,那就是股指期货。与上世纪90年代国际资金盯住日本的情况如出一辙:在离岸市场开通目标国的股指期货交易,通过现货和期货工具配合操作,降低风险,放大收益。有心的朋友可以看一下近段时间新加坡交易所新华富时中国50指数的期货交易,可看出端倪。

齐栋梁 本文来源:理财周报 责任编辑:王晓易_NE0011
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