估值合理不等于买入合理 蓝筹胜出还需时间

在市场整体下跌的市道中我们经常会听到诸如“目前估值已经相对合理，股价已经到达买进区域”之类的观点，其实这只是说明前期的估值偏高了，至于目前是否值得买进则还要费一番思量。

估值合理及仅仅表明股价处于不高不低的合理位置，但我们买进股票最重要的一点就是股价被低估，所以股价合理并不是买进的主要理由。如果我们在估值合理的时候买进股票，那么获利的前提是股价必须要在以后被市场高估；如果我们在股价被低估的时候买进，那么要等待的只是股价的合理回归。显然，股价回归到合理的价位比股价到达高估的价位要容易和现实得多，风险也要小得多。所以仅就字面而言估值合理并不是我们真正的买点，寻找价值被低估的股票才是我们的追求。

很多专业的机构在确认估值合理性的时候也不是简单的静态概念，而是建立在动态的概念上面，一般是在比较了上市公司今后的业绩增长情况后得出的结论。

比如某行业现在市场平均PE在30倍左右，如果假设以后该行业的平均PE还是30倍，那么只要该行业的业绩能够增长30%，股价就会有30%的上升空间，现在买进就意味着获利30%的可能性。不过这里忽视了一个很重要的市场整体因素。在得出这个结论前其实是作了一个不经意的假设，即市场在未来还是处于现在同样的位置。如果未来市场上涨了，那么行业平均PE还有可能上升，这样获利空间将大于30%，但如果市场下跌，那么获利空间也将缩小甚至亏损。所以这种方法本身就存在一定的不合理性，如果一定要这么做那么也必须在此之前对市场的未来定位有一个很明确的判断。不过我们都知道，要做到正确研判大盘是相当困难的，所以即使我们似乎认为市场整体下跌幅度有限但仍然不能轻易地认为估值合理就可以买进。

当然，我们还是要寻找股价被低估的股票，只是在方法上要做些调整而已。由于判断市场未来走势难度较大，所以在充分考虑风险的前提下我们不妨下调市场的预期。比如在目前的位置下调20%，这样我们只要能够找到未来一年业绩增长超过50%且静态PE不高的公司那么还是可以考虑买进的。

估值合理并不是我们买进股票的主要理由，我们的目标是寻找价值被低估的股票而不是估值合理的股票。

来源： 上海证券(行情 股吧)报

再现黑色星期一，这是近期笔者所指出的，市场进入“二”与“八”博弈期所产生的正常现象。在热点切换与转换过程中，此次“二”(蓝筹股)的最终胜出还需要一段时间：一是因为低市值成长题材股的惯性以及题材吸引力仍然强劲；二是推动大市值品种上涨的增量资金还没有进入质变期以及缺乏催化剂。

始于2005年的本轮行情对题材的利用，其核心就是涨价题材。但我们发现，最具代表性的资源型涨价题材股已对涨价因素不再敏感，如有色金属板块等。从涨价题材的实质动力看，近期涨价题材已从早期资源价值重估型的产品涨价，开始转向成本推动型上涨的趋势，而两者的成长持续性有着根本区别。如近期纸类产品涨价相当程度上就是成本推动的，还有家电类产品的局部性上涨也完全是属于成本推动。

本轮纸品价格上涨有可能将维持一段时间，因为支持纸业景气度上升的重要因素来自于“节能环保”下的供求关系的改变。在环保控制的产业政策下，原有污染行业相关领域不约而同转向景气上升，早期的钢铁、水泥，还有去年以来持续升温的基础化工领域的纯碱、维生素E、草甘膦等，造纸也是一个污染治理重点领域。

至于农产品(行情论坛)的涨价趋势则比较复杂，它在一定程度上属于生物类自然资源，题材性质上与有色金属类的矿产资源是相对应的，加上近十年产出量的持续下降以及消费需求的持续上升，重要大宗农产品价格出现了明显上升，国际上众多投资或投机家都声称这是一轮农产品大牛市，而且刚开始不久。从产业周期上看，农业与农产品的价格上涨趋势确实是值得关注的。

即使抛开涨价因素，也还有很多题材是可以持续利用的，如创投、奥运，还有大股东对上市公司的注资整合。此外，央企整合已得到市场各方的认同，一批绩劣公司的换壳式资产重组也会持续吸引市场。实际上，过去两年行情的持续火爆已吸引了大量资本运作力量的加盟，经过一段时间的准备，可以预期今年将是重组方案不断浮出水面的时候。但可以肯定，题材股的稳定性将可能持续下降。

周一，近几个月的下跌龙头股如 中国平安(行情 股吧)、 浦发银行(行情 股吧)、 中国联通(行情 股吧)等出现了联动杀跌，这是大市值股群体从行业或板块调整转向情绪化杀跌的典型特征，也表明蓝筹股群体的整体调整步入尾声；但在缺乏股价催化剂的情况下，其复杂的震荡格局还会维持一段时间。

大市值股自去年10月整体见顶后，持续低迷走势对中小投资者的投资信心影响极大。问题是，大市值股的股价定位绝不同于中小市值品种，后者在资金推动下，股价估值可能出现较长时间的高估，但对于大市值品种来说，在机构主导的市场背景下，中长期高估是困难的。因此，大市值股是否形成支撑，来自于两个因素：一是业绩支持下的估值；二是吸引增量资金进入的催化剂。光有前者，并不能形成股价支持。

当前情况是，大市值品种渐渐进入具有估值吸引力的区域，但吸引增量资金的催化剂并没有有效形成。虽然近期批准发行的新基金数量持续上升，但相对于整体需求而言，这种资金量不足以起到实质性支撑，加上发行速度明显减缓，资金增量目前还仅处于“量变”期。因此，在增量资金没有发生质变前，加上大市值品种的弱势惯性(这点上与中小市值题材股正好对应)，其结果必然是宽幅震荡格局。这是一轮中期筑底过程的区域震荡，理应在策略上给予关注，但是否迅速进入投资建仓期，还需要等待。

来源：上海证券报

这一轮从6100点开始的调整行情走到现在，可以得出以下几点基本结论：一、从政策的角度讲，这轮调整是给股改还债，股改带来的巨大利益效应已经被庞大的大小非的抛压所取代，而这种抛压在短期内(如果不进行政策干预，2010年前)还见不到停止的可能。

二是经济面出现的衰退，无论是出口、投资以及居民可支配收入占GDP比例大大降低，所带来的消费疲软还难以在短期内改变，而且还没有在上市公司业绩上反映出来(估计还需要1-2个季度)，市场上最恐慌的时候是经济衰退事实在上市公司业绩上出现反映的时期。

三是从技术上看，这轮下跌修正是对1000点上涨到6100点的大趋势的修正，对一个时间上长达2年多、空间上涨幅超过500%的行情的修正，这过程可能需要以年为单位的时间，空间上幅度可能要超过涨幅的50%，甚至更多。

在比较明确的市场趋势下，投资者就有必要寻找到合适的操作策略。

首先是调整资产的配置。对于有理财习惯的家庭，按照均衡资金配置的原则，家庭资产要在各种投资资产之间保持均衡的配置，由于这几年股票市场的大幅上涨，占比可能比正常比例高，需要将这个比例降下来，也就是说要降低在资本市场的投资比例。对于没有理财习惯，大部分金融资产都投资在股票市场的投资者，尤其是大部分投资在股票型基金的投资者，由于股票型基金与股票市场的高度相关性，风险更大，需要把部分资金投资到其他领域。

其次是改变操作习惯。过去两年是历史性的大牛市，几乎所有的卖出都是错误的，长期持股所取得的收益率非常高，这可能会带来一个假象，即认为长期持股一定能取得高收益。但在未来1-2年内，在市场大幅调整的过程中，长期持股可能会面临巨大的风险，需要投资者比较长的时间保持轻仓和空仓，以回避市场的风险。

第三是改变选股习惯。在市场的调整过程中，尤其是经济衰退过程中，按照过去经验和标准所做的选择可能不准确。一是业绩基础不可信，根据2006年、2007年经济高速增长所作的业绩预测大多是不可信的，尤其是与GDP高度相关的周期性行业，不少公司未来甚至可能出现亏损。二是每一轮牛市的领先行业都不一样，其原因是每一轮经济高涨中引导的行业不一样，因此不能把“顶多再等待一个牛市”作为选股、持股的理由。

总之，在历史性的牛市后，不要心存太多的侥幸心理，与历史性牛市相伴的可能是个历史性的熊市。在操作上，投资者要改变操作习惯，如果一时还无法接受，那么空仓观察一段时间也不错。(作者为 国信证券(行情 股吧)上海管理总部投资经理)

(本文来源：东方早报 )